锡业股份：原料自给上行，行业持续景气

公司2024年及2025年一季报显示，业绩呈现量价齐升态势。2024年总营业收入419.73亿元（同比-0.91%），利润总额18.35亿元（同比+5.15%），归母净利润14.44亿元（同比+2.55%）；2025年一季度总营业收入97.29亿元（同比+15.82%），利润总额6.08亿元（同比+40.51%），归母净利润4.99亿元（同比+53.09%）。主要驱动因素为多数产品量价齐升：产量方面，2024年生产锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨，原料自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，自产矿折金属量锡2.56万吨、铜2.07万吨、锌10.47万吨，锡、锌自给有所提升；价格方面，2024年锡/铜/锌价格分别为248,267.60/75,018.68/23,418.55元/吨（均同比上涨），2025年一季度价格分别为260,836.84/77,438.25/24,057.21元/吨（锡/铜上涨）。供需格局向好：供应端，东南亚锡矿政策收紧致全球供应收紧，未来增长有限；需求端，新能源汽车、光伏及半导体周期回暖带动锡需求增长。公司作为锡行业龙头，全球锡产销量连续20年第一，2024年国内/全球市占率分别为47.98%/25.03%，拥有8万吨锡冶炼、12.5万吨阴极铜、10万吨锌冶炼等核心产能。预计2025-2027年归母净利润分别为22.69/24.06/28.28亿元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、行业政策变动、生产事故等。