锂电新能源原料板块进入新时代，资源自给率持续提升业绩可期

事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入23.94亿元、同比增长87.67%，其中2021Q4营业收入9.99亿元，同比增长120.85%、环比增长91.89%。2021年归母净利润5.58亿元、同比增长220.33%，其中2021Q4归母净利润2.56亿元，同比增长247.07%、环比增长98.15%。 2021年扣非归母净利润5.4亿元、同比增长255.05%，其中2021Q4扣非归母净利润2.48亿元，同比增长250.49%、环比增长93.39%。（2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入18.48亿元，同比增长399.02%、环比增长84.96%。2022Q1归母净利润7.75亿元，同比增长848.73%、环比增长202.84%。2022Q1扣非归母净利润7.74亿元，同比增长953.63%、环比增长212.16%。 得益于2.5万吨锂盐项目投产，2021年公司锂电新能源业务大幅放量。（1）量：公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021Q3点火投料，2021Q4完成达产爬坡工作，电池级氟化锂生产线由3000吨/年到6000吨/年的改扩建工作已于年底完成，2021年公司完成部分锂盐产品销售。（2）价：公司新建锂盐产能主要于2021H2释放，2021H2电池级碳酸锂、电池氢氧化锂均价依次为15.86、15.25万元/吨，环比增加94.0%、107.8%。 铯如盐板块维持高增速，公司拥有铯铷盐产品定价权，毛利率维系高位。公司对高品质铯矿资源（Tanco矿）拥有绝对优势的控制，奠定了公司在铯铷盐业务领域的显著资源优势，对整个铯铷盐产业链的全球定价具有明显的话语权。2021年铯铷盐板块（含甲酸铯租赁业务）收入增速为59.4%，毛利率为66.25%，同比提升1.95p Ct 。 “Tanco+Bikita”有望巩固公司全球铯铷龙头地位，保障核心锂资源以配合冶炼产能释放，长期发挥公司勘探优势布局潜力资源。 （1）现有Tanco矿12万吨锂辉石采选产能已投产，首批自产2000吨锂辉石精矿已部分到厂，2022年下半年选矿产能有望由4000吨LCE继续增加，远期规划50万吨/年的选矿处理能力。 （2）持有Bikita锂矿74%股权，其现有70万吨选矿产能、7万吨精矿产能按品位4%-6%计算，约折合0.58-0.88万吨LCE，另外建成105万吨选矿规模，以中值计算，则可折算1.1万吨LCE，加上Tanco已有及扩建产能，将显著提升公司资源自有率，有望助推冶炼产能释放，或将对公司业绩持续产生积极影响。 （3）另外，公司通过参股PWM（约参股5.72%）布局Case湖、Paterson湖、Gullwing-Tot湖等绿地项目，或为远期冶炼产能扩张储备上游资源，另外公司具备领先的地质勘查技术经验，双方的合作将带来较好的协同效果。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为83.67、107.69、144.03亿元，实现净利润30.85、42.7、60.13亿元，对应EPS分别为9.35、12.76、17.97元/股，目前股价对应PE为7.8、5.7、4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价128元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报 （1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入23.94亿元、同比增长87.67%，其中2021Q4营业收入9.99亿元，同比增长120.85%、环比增长91.89%。2021年归母净利润5.58亿元、同比增长220.33%，其中2021Q4归母净利润2.56亿元，同比增长247.07%、环比增长98.15%。2021年扣非归母净利润5.4亿元、同比增长255.05%，其中2021Q4扣非归母净利润2.48亿元，同比增长250.49%、环比增长93.39%。 （2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入18.48亿元，同比增长399.02%、环比增长84.96%。2022Q1归母净利润7.75亿元，同比增长848.73%、环比增长202.84%。2022Q1扣非归母净利润7.74亿元，同比增长953.63%、环比增长212.16%。 2.公司经营情况分析 锂盐与铯铷盐业务齐放量。营收方面，锂盐、铯铷盐业务营业收入分别为9.42、8.11亿元，依次同比增加393.4%、59.4%，占总营收比例分别为39.3%、33.9%。营业成本方面，锂盐、铯铷盐业务营业成本分别为4.7、2.74亿元，依次同比增加292.5%、50.7%，占营业总成本比例分别为38.2%、22.2%。毛利方面，锂盐、铯铷盐业务毛利分别为4.71、5.37亿元，依次同比增加564%、64.3%，占总毛利比例分别为40.6%、46.3%。 图1：公司各业务营业收入分布（百万元） 图2：公司各业务营业成本分布（百万元） 图3：公司各业务毛利分布（百万元） 图4：公司各业务毛利率情况 从稀有轻金属整体来看，2018年完成收购东鹏新材后，稀有轻金属业务迅速成为公司主要盈利点。2021年稀有轻金属业务营收合计17.53亿元，占比73.22%；毛利合计10.09亿元，占比86.82%，毛利率为57.54%。 图5：传统地勘业务转型后，稀有轻金属业务收入持续放量 图6：稀有轻金属业务已成公司主要利润来源 得益于2.5万吨锂盐项目投产，2021年公司锂电新能源业务大幅放量。（1）量：公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021Q3点火投料，2021Q4完成达产爬坡工作，电池级氟化锂生产线由3000吨/年到6000吨/年的改扩建工作已于年底完成，2021年公司完成部分锂盐产品销售。（2）价：公司新建锂盐产能主要于2021 H2 释放，2021 H2 电池级碳酸锂、电池氢氧化锂均价依次为15.86、15.25万元/吨，环比增加94.0%、107.8%。 铯如盐板块维持高增速，公司拥有铯铷盐产品定价权，毛利率维系高位。公司对高品质铯矿资源（Tanco矿）拥有绝对优势的控制，奠定了公司在铯铷盐业务领域的显著资源优势，对整个铯铷盐产业链的全球定价具有明显的话语权。2021年铯铷盐板块（含甲酸铯租赁业务）收入增速为59.4%，毛利率为66.25%，同比提升1.95pct。 从利润拆解来看，本期费用及税金是最大的减项，合计3.75亿元。其中销售费用0.5亿元，同比增加7.33%；管理费用2.38亿元，同比增加21.91%，主要是股权激励产生的股份支付费用较上年增加所致；财务费用0.19亿元，同比下降46.3%，主要是利息支出较上年减少所致；研发费用0.58亿元，同比增加87.44%，主要是增加新产品和新工艺研发支出所致，涉及锂铯铷等。另外本期减值损失1.03亿元，较2020年增加0.48亿元，增项主要系应收账款提减值所致，本期确认应收账款信用减值损失0.76亿元，较2020年增加0.28亿元。 图7：2021年公司利润拆解（百万元） 图8：本期各项目较2020年变动（百万元） 2021年经营性现金流净额6.54亿元，同比增加181.64%，良好的现金流情况为公司业务扩张提供支撑。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增幅较大，主要是本年营业收入较上年同期增幅较大，应收账款期末余额较上年末减少，应收账款回款较好所致。 图9：公司经营性现金流净额（百万元） 3.资源自给率持续提升，冶炼产能或加速释放 公司在矿权方面的布局或为公司稀有轻金属业务板块提供前端资源支持。截至2021年底，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权97处，其中采矿权39处、探矿权44处、地表租约13处、采石场矿权1处。矿权的分布情况为：加拿大境内现有57处矿权，其中采矿权3处、探矿权40处、地表租约13处、采石场矿权1处；赞比亚境内现有矿权7个，其中采矿权3个、探矿权4个；津巴布韦境内现有33个矿权，均为采矿权。其中，2022年1月，公司在津巴布韦获得5处锂矿矿权和1处金矿矿权。 公司传统地勘业务优势明显，拟加强海外地质勘查和矿权开发，或助推矿产资源变现。公司制定了2022-2023年度海外矿产资源勘探预算方案，拟以预算0.72亿元的自有资金投资用于津巴布韦Bikita矿区锂矿、加拿大Tanco矿区锂铯钽矿产及赞比亚卡森帕金矿的勘查工作。 图10：公司主要资源情况 表1：公司主要矿产资源情况（截至年报披露） Bikita矿山兼具锂铯钽资源，开发潜力可观。Bikita矿山是一座成熟且在产的矿山，锂矿床矿石类型为共生有铯榴石的透锂长石和锂辉石型矿石，保有锂资源量折合84.96万吨LCE，加上Tanco锂矿，公司锂矿权益资源量或达到90.6万吨LCE，锂资源自有率显著提升。Bikita现有选矿能力70万吨/年，据公告，公司将对现有IRES编制的拟新建选矿能力105万吨/年采选项目的概略性可行性研究报告优化的基础上新建采选生产线，以匹配公司锂化合物产能。 “Tanco+Bikita”有望巩固公司全球铯铷龙头地位，保障核心锂资源以配合冶炼产能释放，长期发挥公司勘探优势布局潜力资源。 （1）现有Tanco矿12万吨锂辉石采选产能已投产，首批自产2000吨锂辉石精矿已部分到厂，2022年下半年选矿产能有望由4000吨LCE继续增加，远期规划50万吨/年的选矿处理能力。 （2）持有Bikita锂矿74%股权，其现有70万吨选矿产能、7万吨精矿产能按品位4%-6%计算，约折合0.58-0.88万吨LCE，另外建成105万吨选矿规模，以中值计算，则可折算1.1万吨LCE，加上Tanco已有及扩建产能，将显著提升公司资源自有率，有望助推冶炼产能释放，或将对公司业绩持续产生积极影响。 （3）另外，公司通过参股PWM（约参股5.72%）布局Case湖、Paterson湖、Gullwing-Tot湖等绿地项目，或为远期冶炼产能扩张储备上游资源，另外公司具备领先的地质勘查技术经验，双方的合作将带来较好的协同效果。 铯铷盐业务手握优质资源，对产业链全球定价话语权明显。目前全球可供规模化开采的铯榴石资源主要集中于三大矿区，分别是津巴布韦Bikita矿区，加拿大Tanco矿区和澳大利亚Sinclair矿区，其中Bikita矿区向东鹏新材和美国雅宝提供原材料，Tanco矿区由公司控制开采并自用，Sinclair矿区的铯榴石已被标的公司全额包销。公司旗下Tanco矿山保有氧化铯资源量4.21万吨，同时收购的Bikita矿山也拥有铯资源，凭借高品质的铯矿资源优势，公司对铯盐产业链全球定价话语权明显。 公司冶炼产能或持续释放，氟化锂已嵌入特斯拉产业链。（1）冶炼端：公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线已经达产且运行状况良好，同时全资子公司春鹏锂业拟投资建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，项目建设周期约12个月，项目达产后公司冶炼产能将增加至6万吨，另外，6000吨氟化锂技改项目也已经完成，高纯碳酸锂产能可以匹配后端氟化锂产能需求。（2）客户端：2.5万吨锂盐生产线产品品质优质，质量稳定，已获国内外多家公司和优质企业的认可，形成了部分销售，特别是氟化锂产品品质高、性能稳定，占据了较高比例的市场份额，并成功进入特斯拉供应链体系。 4.投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为83.67、107.69、144.03亿元，实现净利润30.85、42.7、60.13亿元，对应EPS分别为9.35、12.76、17.97元/股，目前股价对应PE为7.8、5.7、4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价128元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表