多元化助力稳健经营，技术和产品优势不断增强

兆易创新2024年实现营业收入73.6亿元，同比增长27.7%，归母净利润11.0亿元，同比增长584.2%。公司多元化布局助力稳健经营，整体产品出货量创出新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%。主要产品表现如下：

• NOR Flash：在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，Serial NOR Flash市占率稳居全球第二位。
• DRAM：营收及出货量同比超过翻倍增长。
• MCU及模拟产品：年销售量达到5.4亿颗，创历史新高，同比增长87.84%，继续保持国内通用32位MCU的市场领先地位。

2025年第一季度，公司收入同比增长17.3%至19.1亿元，归母净利润同比增长14.6%至2.3亿元。公司毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7ppt，主要源于利基型DRAM产品竞争加剧。分业务来看：Flash收入延续稳健增长，利基型DRAM收入同比小幅下滑，MCU收入增长强劲。

展望后续市场情况：

1. Flash：国内需求向好，公司在AI眼镜、AI PC以及服务器领域有望取得较快增长，同时积极拓展工业和汽车领域的发展机会。
2. 利基型DRAM：2025年3月开始边际改善，预计需求回归正常后价格有望进入回升通道。
3. MCU：国内需求坚挺，公司在光伏、工控、白电等领域持续深耕，积极布局机器人、光模块等端侧AI领域，向前布局AI MCU等新业务方向。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润为15.5、20.7、25.9亿元，对应EPS为2.34、3.12、3.90元/股，对应2025年4月29日收盘价PE为54.3、40.7、32.5倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。