公司事件点评报告：2023Q2环比表现超预期，多元化布局助力稳健经营

证 券 研2023年08月29日 究 报2023Q2环比表现超预期，多元化布局助力稳健 告经营 —兆易创新（603986.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 89.49 597 667 664 82.27-138.6 1652.73 市场表现 (%)兆易创新沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《兆易创新（603986）：Q2业绩环比改善超预期，下半年有望迎来复苏》2023-07-15 2、《兆易创新（603986）：业绩环比趋稳，制程持续升级+产品多元化布局迎接消费复苏》2023-05-29 3、《兆易创新（603986）：Q3业绩短期承压，车载MCU进展亮眼》2022-11-07 相关研究 公司研究 兆易创新于8月25日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收29.66亿元，同比下降37.97%；实现归母净利润 3.36亿元，同比下降78.00%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比下降81.23%；毛利率为33.43%。 投资要点 ▌半导体行业景气度不佳，2023Q2环比表现超预期。 半导体行业整体景气度不佳，消费电子市场整体表现低迷，行业仍处于去库存化周期。经计算，2023年二季度，公司实现营收16.25亿元，同比下降36.32%，环比增长21.18%；实现归母净利润1.86亿元，同比下降77.89%，环比增长24.00%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下降 82.12%，环比增长11.54%；毛利率29.45%，环比下降8.8个百分点。 ▌多领域市场份额提升，彰显强大产品力。 （1）Flash产品领域，公司继续保持技术和市场的领先优势，在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类的产品覆盖，汽车、网通等领域实现出货量同比、环比增长；海外市场稳定发展，SerialNORFlash市占率增长至20%在2022年市场排名全球第三，仅次于华邦电子和旺宏电子。 （2）MCU产品领域，公司推出了中国首款基于Arm®Cortex®-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器，可广泛用于各类传统应用场景，也适用于机器学习和人工智能等诸多高端创新场景；公司在消费领域出货量的增长，推动MCU整体出货量季度环比增长，目前公司MCU产品累计出货已超13亿颗。（3）传感器产品领域，尽管手机终端市场需求较为疲软，公司传感器产品仍实现了手机市场出货量同比增长，手机市场出货量实现约60%的季度环比增长。 ▌持续完善产品线，多元化布局助力稳健经营。 （1）公司在三大主营业务中拥有多条产品线组合布局：存储器依据市场需求划分不同系列产品，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖；MCU产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm等多项工艺制程，应用场景广泛；传感器业务包括触控芯片和指纹识别芯 片，成为手机终端市场主流方案商。形成不同业务爬坡期、爆发期交替叠加，助力公司业务稳健经营。（2）公司不断开拓新的应用领域，从消费市场走向工业、汽车市场，与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。（3）公司持续深耕国内市场保持领先地位，同时积极开拓海外市场，持续构建多元化供应链、整合海内外优质资源，提升供应弹性及竞争力。 ▌盈利预测 受半导体行业景气度不佳影响，我们下调公司盈利预测，预测公司2023-2025年收入分别为68.3、81.3、98.0亿元，EPS分别为1.27、2.37、3.13元，当前股价对应PE分别为70、38、29倍。虽然公司短期业绩承压，但公司是大陆存储、MCU行业龙头，在国产化趋势下，产品结构持续升级优化，前景广阔，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求景气度恢复不及预期；公司产能利用率不及预期；新产品研发进程不及预期；客户开拓不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,130 6,829 8,131 9,800 增长率（%） -4.5% -16.0% 19.1% 20.5% 归母净利润（百万元） 2,053 849 1,580 2,090 增长率（%） -12.2% -58.6% 86.2% 32.3% 摊薄每股收益（元） 3.08 1.27 2.37 3.13 ROE（%） 13.5% 5.4% 9.4% 11.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,130 6,829 8,131 9,800 现金及现金等价物 6,875 8,997 10,894 12,870 营业成本 4,255 4,287 4,616 5,352 应收款 186 187 245 403 营业税金及附加 72 61 73 88 存货 2,154 1,815 1,978 2,310 销售费用 266 225 236 294 其他流动资产 2,199 2,204 2,324 2,454 管理费用 425 478 577 676 流动资产合计 11,415 13,204 15,441 18,036 财务费用 -343 0 25 50 非流动资产: 研发费用 936 792 976 1,186 金融类资产 2,052 2,102 2,202 2,307 费用合计 1,284 1,496 1,814 2,206 固定资产 999 899 809 728 资产减值损失 -419 -128 -75 -20 在建工程 6 24 49 81 公允价值变动 -7 -100 -7 -7 无形资产 300 300 300 293 投资收益 51 51 54 54 长期股权投资 12 12 12 12 营业利润 2,222 889 1,685 2,264 其他非流动资产 3,913 3,913 3,913 3,913 加:营业外收入 45 52 66 50 非流动资产合计 5,230 5,148 5,083 5,027 减:营业外支出 4 5 7 7 资产总计 16,645 18,352 20,524 23,063 利润总额 2,262 936 1,744 2,307 流动负债: 所得税费用 210 87 164 217 短期借款 0 1,000 2,000 3,000 净利润 2,053 849 1,580 2,090 应付账款、票据 479 553 604 715 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 634 634 634 634 归母净利润 2,053 849 1,580 2,090 流动负债合计 1,197 2,299 3,372 4,511 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -4.5% -16.0% 19.1% 20.5% 归母净利润增长率 -12.2% -58.6% 86.2% 32.3% 盈利能力毛利率 47.7% 37.2% 43.2% 45.4% 四项费用/营收 15.8% 21.9% 22.3% 22.5% 净利率 25.2% 12.4% 19.4% 21.3% ROE 13.5% 5.4% 9.4% 11.5% 偿债能力资产负债率 8.8% 14.2% 18.2% 21.3% 净利润 2053 849 1580 2090 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 284 115 105 96 应收账款周转率 43.6 36.5 33.2 24.3 公允价值变动 -7 -100 -7 -7 存货周转率 2.0 2.4 2.4 2.4 营运资金变动 -1380 486 -168 -376 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 950 1350 1511 1804 EPS 3.08 1.27 2.37 3.13 投资活动现金净流量 -44 32 -35 -56 P/E 29.1 70.3 37.8 28.6 筹资活动现金净流量 -780 755 519 310 P/S 7.3 8.7 7.3 6.1 现金流量净额 240 2,137 1,994 2,058 P/B 3.9 3.8 3.6 3.3 非流动负债:长期借款 0 50 100 150 其他非流动负债 263 263 263 263 非流动负债合计 263 313 363 413 负债合计 1,460 2,612 3,735 4,924 所有者权益股本 667 667 667 667 股东权益 15,186 15,740 16,789 18,140 负债和所有者权益 16,645 18,352 20,524 23,063 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人