2025年一季报点评高速CCL+高端PCB双箭齐发，周期成长有望共振

事项：公司2025年第一季度实现营业收入56.11亿元（同比增长26.86%，环比下降0.57%），归母净利润5.64亿元（同比增长43.76%，环比增长53.82%），扣非净利润5.60亿元（同比增长44.97%，环比增长54.46%）。

评论：

1. 主营业务CCL表现：Q1收入环比基本持平，主业CCL环比淡季不淡。剔除生益电子影响后，主业CCL收入环比略有下滑，但毛利润环比有所增长，CCL毛利率达到23%，环比提升1.5个百分点，主要受家电、消费电子需求回暖推动。AI服务器相关领域拉动高速材料及高端产品需求，提升CCL销量和产品结构，改善盈利能力。
2. 高速CCL布局：公司布局全系列高速CCL产品（包括Ultra Low-loss、Extreme Low-loss等），满足不同应用领域需求。极低损耗产品已通过多家国内外终端客户认证。公司加码研发投入，满足新一代通用OKS服务器、AI服务器及224Gbps传输链路等需求，加快产品结构优化，提升高端市场占有率。
3. PCB业务加速：控股子公司生益电子Q1业绩同环比高增长，主要受海内外AI服务器、800G交换机等高端业务放量推动，利润率弹性显著。生益电子Q1存货环比增加2.21亿元，主要为提前备货AI服务器等客户，预计Q2营收利润继续快速成长。海外算力需求旺盛，国内快速爆发，生益电子扩大高端产能，PCB业务有望维持高增长。
4. 投资建议：乘AI产业东风，高速CCL与高端PCB双轮驱动，成长动能充足，有望推动公司价值重估。公司高速CCL已通过客户认证，业务有望成为重要增长引擎；PCB业务有望迎来高速成长。维持2025-2027年盈利预测为28.82/39.18/49.62亿元。近期周期涨价推动传统业务上行，周期成长共振向上。给予2026年25倍估值，对应目标价40.3元，维持“强推”评级。
5. 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期、全球贸易冲突加剧。