稳健医疗2024年年报及2025年一季报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼
核心观点
太平洋证券发布的研报对稳健医疗2024年年报及2025年一季报进行了分析，认为公司消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼，医疗业务逐步恢复常态增长，整体业绩表现稳健。公司定位消费+医疗双轮驱动的大健康企业，短期来看，消费品业务的多元渠道发力、多品类全面开花，核心大单品增长提速，看好经营弹性释放；医疗业务的高基数影响消化，品类丰富叠加渠道拓展，有望实现快速增长。中长期来看，消费品业务坚持产品领先战略，精准营销下品牌持续破圈、品牌势能向上，长期增长可期；医疗业务在内生&外延双向发力下，持续夯实医疗耗材龙头地位，有望受益于行业扩容和国产替代。
关键数据
财务数据
- 2024年年报：
- 营收：89.8亿元，同比增长9.7%
- 归母净利润：7.0亿元，同比增长19.8%
- 扣非归母净利润：5.9亿元，同比增长43.4%
- 2025年一季报：
- 营收：26.1亿元，同比增长36.5%
- 归母净利润：2.5亿元，同比增长36.3%
- 扣非归母净利润：2.3亿元，同比增长62.5%
消费品业务
- 2024年：
- 营收：49.9亿元，同比增长17.1%
- 分品类：
- 干湿棉柔巾：同比增长31%
- 卫生巾：同比增长18%
- 成人服饰：同比增长15%
- 婴童服饰用品：同比增长13%
- 渠道：
- 线上：同比增长18.9%
- 线下门店：同比增长9.3%
- 商超：同比增长33.4%
- 抖音：同比增长109%
- 毛利率：55.9%，同比下降1.0个百分点
- 2025年一季报：
- 营收：13.4亿元，同比增长28.8%
- 分品类：
- 干湿棉柔巾：同比增长38.6%
- 成人服饰：同比增长23.4%
- 渠道：
- 线上：同比增长34.0%
- 商超：同比增长70.9%
医疗业务
- 2024年：
- 营收：39.1亿元，同比增长1.1%
- 分品类：
- 感染防护产品：同比下降61.2%
- 常规品：同比增长20.4%
- 毛利率：36.5%，同比下降3.9个百分点
- 并购GRI贡献收入：2.9亿元
- 2025年一季报：
毛利率与费用
- 2024年：
- 毛利率：47.3%，同比下降1.7个百分点
- 销售费用率：2.3%，同比下降0.3个百分点
- 管理费用率：0.7%，同比下降1.0个百分点
- 研发费用率：0.1%，同比下降0.1个百分点
- 财务费用率：0.3%，同比下降0.3个百分点
- 净利率：8.3%，同比上升0.6个百分点
- 2025年一季报：
- 毛利率：48.5%，同比上升0.8个百分点
- 净利率：10.1%，同比下降0.1个百分点
研究结论
消费品业务
消费品业务是稳健医疗的核心增长引擎，2024年和2025年一季度均实现了高速增长。核心品类如干湿棉柔巾、卫生巾、成人服饰等增长提速，线上渠道特别是抖音等新兴电商渠道贡献显著。尽管毛利率略有下滑，但主要受棉花价格波动影响，公司通过精细化运营提效，费用端优化明显，盈利能力稳中向好。
医疗业务
医疗业务在高基数影响下逐步恢复常态增长，感染防护产品逐步恢复至常态增长水平。并购GRI公司显著提升了公司的海外产能、销售渠道及本地化运营能力，并表后贡献了增量收入。毛利率受感染防护品拖累有所下滑，但剔除这部分影响后，其他医疗产品毛利率表现稳健。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.8亿元，对应PE分别为28倍、23倍、19倍。维持“买入”评级，看好公司消费品业务的多元渠道发力和多品类全面开花，以及医疗业务的内生外延双轮驱动。长期来看，消费品业务有望受益于品牌势能提升，医疗业务有望受益于行业扩容和国产替代。
风险提示
短期来看，公司面临终端需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、收并购标的整合进展不及预期等风险。
