FCC工艺放量在即，储能业务可期

西南证券维持对西典新能“买入”评级，主要基于以下几点：

核心观点
公司2024年实现营收21.65亿元（同比增长17.9%），归母净利润2.28亿元（同比增长15.0%）。2025年Q1营收7.07亿元（同比增长80.3%），归母净利润0.72亿元（同比增长44.8%）。毛利率下滑趋缓，费用率管控良好。公司电池FCC工艺提量在即，有望受益于大客户起量，特别是特斯拉电车和储能配套需求。

关键数据

• 2024年销售毛利率/净利率分别为17.4%/10.5%，2025年Q1为17.3%/10.2%。
• 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.4%/2.9%/-0.6%。
• 2024年电池连接系统营收16.69亿元（同比增长14.07%），FCC工艺已研发完成，未来将提升市占率。
• 公司已向特斯拉储能配套电池连接系统，有望受益于特斯拉储能产能释放。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年营收分别为29.5亿元、35.4亿元、42.7亿元，归母净利润同比增速分别为37.1%/28.1%/20.8%。公司具备热压合工艺和自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。

风险提示
电池连接系统新产品渗透率不及预期、产品开发不及预期、产业链竞争加剧、新客户拓展不及预期、汇率波动影响海外业务、主要业务单一大客户占比较高等风险。