2023年三季报点评：三季度业绩超预期，大客户液冷超充服务器储能业务放量在即

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 消费电子组件 2023年11月01日 恒铭达（002947）2023年三季报点评 强推 （首次） 三季度业绩超预期，大客户液冷超充/服务器/储能业务放量在即 目标价：47.84元 当前价：28.12元 事项：  2023年10月27日公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营收12.05亿元（YoY +25.10%），毛利率30.41%（YoY +1.18pct），归母净利润1.95亿元（YoY +28.42%），扣非净利润1.81亿元（YoY +27.54%）。单季度来看，2023年Q3实现营收5.38亿元（YoY +42.71%，QoQ +68.65%），毛利率34.41%（YoY +1.18pct，QoQ +6.3pct），归母净利润1.00亿元（YoY +42.37%，QoQ +89.38%），扣非净利润0.95亿元（YoY +40.91%，QoQ +89.85%）。 评论：  模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续9个季度增长。  华阳通服务大客户，新拓展大客户充电桩/服务器/储能等业务放量在即。华阳通立足于精密结构件业务，为华为合格供应商。1.充电桩：截止2022年底我国车桩比为2.5:1，距离1:1的目标存在差距，华为超充液冷方案加速充电桩渗透。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。2.服务器：2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作。3.储能：储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW，同比增长56.19%。公司已成为华为、小鹏合格供应商，2023年上半年已成为国内知名新能源电池企业合格供应商并取得少量订单，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务。公司充电桩、服务器、储能业务放量在即华阳通第二赛道驶入业绩成长期。  投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至2.8/4.8/7.0亿元（2023/2024/2025前值2.8/4.5/7亿元）。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司23年、24年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，上调目标股价至47.84元（原值44.85元），维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,548 2,093 3,445 5,082 同比增速(%) 36.9% 35.3% 64.6% 47.5% 归母净利润(百万) 193 280 480 700 同比增速(%) 517.4% 45.2% 71.1% 46.0% 每股盈利(元) 0.84 1.22 2.08 3.04 市盈率(倍) 32 22 13 9 市净率(倍) 3.4 3.0 2.5 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股) 23,017.18 已上市流通股(万股) 16,076.76 总市值(亿元) 64.72 流通市值(亿元) 45.21 资产负债率(%) 28.28 每股净资产(元) 8.66 12个月内最高/最低价 29.53/17.39 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恒铭达（002947）深度研究报告：苹果模切业务夯实业绩增长基础，华阳通第二赛道驶入业绩成长期》 2023-10-30 《恒铭达（002947）2023年半年报点评：消费电子业务驱动23Q2逆势增长，新能源&数通贡献新增量》 2023-08-29 《恒铭达（002947）2023年一季报点评：23Q1逆势增长，消费电子、新能源、数通三箭齐发成长可期》 2023-05-13 -18%1%20%39%22/1123/0123/0323/0623/0823/102022-11-01~2023-10-31恒铭达沪深300华创证券研究所 恒铭达（002947）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 311 533 564 614 营业总收入 1,548 2,093 3,445 5,082 应收票据 15 19 24 43 营业成本 1,068 1,430 2,425 3,588 应收账款 727 696 1,080 1,592 税金及附加 8 13 17 25 预付账款 3 4 11 13 销售费用 45 57 79 117 存货 288 327 490 694 管理费用 127 162 207 303 合同资产 0 0 0 0 研发费用 71 94 140 206 其他流动资产 562 658 853 1,128 财务费用 -33 15 15 16 流动资产合计 1,907 2,237 3,022 4,085 信用减值损失 -13 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -42 -14 -14 -17 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 277 324 355 397 投资收益 16 14 16 16 在建工程 63 65 66 67 其他收益 3 5 5 5 无形资产 72 78 85 95 营业利润 232 332 573 837 其他非流动资产 172 177 181 186 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 584 643 688 745 营业外支出 3 1 2 2 资产合计 2,490 2,880 3,710 4,830 利润总额 230 331 572 835 短期借款 0 0 0 0 所得税 37 53 92 135 应付票据 29 39 71 115 净利润 193 278 480 700 应付账款 389 529 897 1,363 少数股东损益 0 -3 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 193 280 480 700 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 165 291 492 713 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 0.84 1.22 2.08 3.04 一年内到期的非流动负债 19 19 19 19 其他流动负债 92 121 168 245 主要财务比率 流动负债合计 555 734 1,181 1,769 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.9% 35.3% 64.6% 47.5% 其他非流动负债 70 70 70 70 EBIT增长率 291.6% 76.2% 69.5% 44.8% 非流动负债合计 70 70 70 70 归母净利润增长率 517.4% 45.2% 71.1% 46.0% 负债合计 625 804 1,251 1,838 获利能力 归属母公司所有者权益 1,853 2,065 2,444 2,973 毛利率 31.0% 31.7% 29.6% 29.4% 少数股东权益 12 12 15 19 净利率 12.4% 13.3% 13.9% 13.8% 所有者权益合计 1,865 2,076 2,459 2,991 ROE 10.4% 13.6% 19.6% 23.6% 负债和股东权益 2,490 2,880 3,710 4,830 ROIC 13.0% 20.0% 27.7% 32.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.1% 27.9% 33.7% 38.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.8% 4.3% 3.6% 3.0% 经营活动现金流 103 391 222 329 流动比率 3.4 3.0 2.6 2.3 现金收益 209 335 544 770 速动比率 2.9 2.6 2.1 1.9 存货影响 -81 -39 -163 -204 营运能力 经营性应收影响 -99 40 -381 -517 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.1 经营性应付影响 46 150 401 510 应收账款周转天数 153 122 93 95 其他影响 27 -95 -178 -230 应付账款周转天数 126 116 106 113 投资活动现金流 -129 -99 -90 -108 存货周转天数 84 77 61 59 资本支出 -121 -96 -89 -107 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.84 1.22 2.08 3.04 其他长期资产变化 -8 -3 -1 -1 每股经营现金流 0.45 1.70 0.96 1.43 融资活动现金流 -58 -71 -100 -171 每股净资产 8.05 8.97 10.62 12.91 借款增加 6 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -35 -101 -173 -253 P/E 32 22 13 9 股东融资 23 23 23 23 P/B 3 3 3 2 其他影响 -51 8 51 59 EV/EBITDA 25 16 10 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 恒铭达（002947）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：唐栩 北京大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评