三季度业绩短期承压，轻装上阵未来可期

以岭药业（002603.SZ） 三季度业绩短期承压，轻装上阵未来可期 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入63.65 亿元，同比-25.8%；归母净利润5.5亿元，同比-68.5%；扣非归母净利润 5.07亿元，同比-69.1%。2024年单三季度，公司实现营业收入17.61亿元，同比-1.3%；归母净利润0.24亿元，同比-84.1%；扣非归母净利润 0.03亿元，同比-97.4%。 感冒呼吸疾病领域有望触底，轻装上阵未来可期。因外部因素影响，公司呼吸类品种需求波动较为明显，我们认为未来公司呼吸类品种销售有望逐步回归正常。公司连花清咳片于23年11月获批转为非处方药，该产品自 上市以来，临床定位有痰咳嗽，借助公司呼吸品牌及渠道，快速打开了市场，销售呈现了较好增长，产品转OTC后，预计在零售终端将迎来新的机会，同时，公司将继续丰富产品临床证据，带动终端销售。 深化学术推广力度，推动心脑血管领域稳定发展。公司继续进一步深化学 术推广力度，在5项国家重点计划科研成果基础上，继续深化学术化专业 推广，积极拓展通参芪应用科室及适用场景，争取进一步带动产品的终端销售。随着内部改革到位、外部政策环境趋于稳定等，未来通参芪希望保持增长。 强劲创新实力，管线成果有望逐步落地。公司计划每年申报1-2个品种。 2023年治疗糖尿病视网膜病变的“通络明目胶囊”已获批上市。目前，治 疗持续性变应性鼻炎的“芪防鼻通片”和治疗慢性胆囊炎的“柴黄利胆胶囊”申报新药已获受理。目前公司共有7个品种处于临床阶段，其中，治疗类风湿性关节炎的“络痹通片”、治疗儿童感冒的“小儿连花清感颗粒”处于临床Ⅲ期阶段。公司研发布局丰富，成果有望逐步兑现，带动公司业绩长期持续发展。 盈利预测与投资评级。考虑2024年前三季度公司感冒发烧类产品销售承 压，调整2024-2026年公司归母净利润分别为8.14亿元、10.78亿元、 12.48亿元，对应增速分别为-39.8%，32.5%，15.8%。对应 PE37X/28X/24X。维持“买入”评级。 风险提示：中成药集采风险；创新中药研发失败风险；产品销售不及预期风险。 证券研究报告|季报点评 2024年11月07日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 中药Ⅱ买入 11月07日收盘价（元） 17.92 总市值（百万元） 29,939.04 总股本（百万股） 1,670.71 其中自由流通股（%） 82.38 30日日均成交量（百万股 22.27 股价走势 以岭药业 沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《以岭药业（002603.SZ）：“六�规划”完美收官， 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,533 10,318 8,700 10,050 11,500 增长率yoy（%） 23.9 -17.7 -15.7 15.5 14.4 归母净利润（百万元） 2,363 1,352 814 1,078 1,248 增长率yoy（%） 75.8 -42.8 -39.8 32.5 15.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.41 0.81 0.49 0.65 0.75 净资产收益率（%） 21.6 11.8 6.8 8.5 9.3 P/E（倍） 12.7 22.1 36.8 27.8 24.0 P/B（倍） 2.7 2.6 2.5 2.4 2.2 业绩大超市场预期》2023-04-26 2、《以岭药业（002603.SZ）：整体业绩超市场预期，利润端增速亮眼》2022-10-27 3、《以岭药业（002603.SZ）：整体业绩超预期，二季度趋势向好》2022-08-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月07日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7254 6544 5662 6298 7221 营业收入 12533 10318 8700 10050 11500 现金 1904 941 1524 1687 2014 营业成本 4541 4408 4005 4450 5081 应收票据及应收账款 1727 2405 1208 1396 1597 营业税金及附加 203 135 131 151 173 其他应收款 6 5 0 0 0 营业费用 3259 2705 2332 2714 3105 预付账款 516 110 320 356 406 管理费用 612 592 522 603 690 存货 2022 2459 2003 2225 2541 研发费用 1032 853 783 905 1035 其他流动资产 1079 624 607 634 663 财务费用 20 26 0 0 0 非流动资产 9086 10436 10872 11247 11563 资产减值损失 -108 -35 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 81 175 70 80 92 固定资产 4625 5815 6207 6539 6812 公允价值变动收益 19 39 0 0 0 无形资产 724 744 749 754 759 投资净收益 -7 26 0 0 0 其他非流动资产 3735 3875 3914 3952 3990 资产处置收益 -3 -1 0 0 0 资产总计 16341 16979 16534 17545 18783 营业利润 2830 1780 998 1309 1509 流动负债 4850 4447 3468 3801 4253 营业外收入 8 8 10 10 10 短期借款 500 600 600 600 600 营业外支出 57 104 50 50 50 应付票据及应付账款 2061 2847 2225 2472 2823 利润总额 2781 1684 958 1269 1469 其他流动负债 2289 1000 643 728 830 所得税 423 340 144 190 220 非流动负债 560 1095 1115 1115 1115 净利润 2358 1344 814 1078 1248 长期借款 200 599 599 599 599 少数股东损益 -5 -8 0 0 0 其他非流动负债 360 496 516 516 516 归属母公司净利润 2363 1352 814 1078 1248 负债合计 5411 5541 4583 4916 5368 EBITDA 3386 2300 1612 1983 2243 少数股东权益 -2 -12 -12 -12 -12 EPS（元/股） 1.41 0.81 0.49 0.65 0.75 股本 1671 1671 1671 1671 1671 资本公积 2343 2343 2343 2343 2343 主要财务比率 留存收益 6926 7443 7955 8634 9419 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10932 11450 11962 12641 13427 成长能力 负债和股东权益 16341 16979 16534 17545 18783 营业收入(%) 23.9 -17.7 -15.7 15.5 14.4 营业利润(%) 80.3 -37.1 -44.0 31.2 15.3 归属母公司净利润(%) 75.8 -42.8 -39.8 32.5 15.8 获利能力毛利率(%) 63.8 57.3 54.0 55.7 55.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.9 13.1 9.4 10.7 10.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.6 11.8 6.8 8.5 9.3 经营活动现金流 3488 155 2232 1693 1919 ROIC(%) 21.1 10.9 6.2 7.8 8.5 净利润 2358 1344 814 1078 1248 偿债能力 折旧摊销 452 549 655 715 775 资产负债率(%) 33.1 32.6 27.7 28.0 28.6 财务费用 34 39 0 0 0 净负债比率(%) -9.4 4.2 -2.6 -3.7 -5.9 投资损失 7 -39 0 0 0 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 1.7 营运资金变动 684 -1866 690 -140 -144 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 -47 127 73 40 40 营运能力 投资活动现金流 -1995 -899 -1167 -1130 -1130 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 -214 -310 -1161 -1130 -1130 应收账款周转率 7.5 5.0 4.8 7.7 7.7 长期投资 -1789 -627 0 0 0 应付账款周转率 3.0 2.4 2.1 2.5 2.6 其他投资现金流 8 38 -6 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -637 -221 -481 -400 -463 每股收益(最新摊薄) 1.41 0.81 0.49 0.65 0.75 短期借款 0 100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 0.09 1.34 1.01 1.15 长期借款 -300 399 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.54 6.85 7.16 7.57 8.04 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 12.7 22.1 36.8 27.8 24.0 其他筹资现金流 -337 -720 -481 -400 -463 P/B 2.7 2.6 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 857 -964 583 163 327 EV/EBITDA 14.5 17.0 18.4 14.9 13.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月07日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能