行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

外销表现亮眼，结构升级驱动盈利提升

2025-04-29 - 华西证券叶剑锋

事件概述：2024年公司营业总收入184亿元（同比增长21%），归母净利润10亿元（同比增长30%）；24Q4营业总收入44亿元（同比增长15%），归母净利润1.9亿元（同比增长30%）；25Q1营业总收入46亿元（同比增长10%），归母净利润3.0亿元（同比增长34%）。
外销表现：2024年海外市场收入达134.95亿元，同比增长31.82%，其中自有品牌业务海外收入同比增长51%。合肥家电海外业务收入同比增长56%。
盈利能力：2024年销售毛利率23%（同比下降0.65个百分点），销售净利率10.6%（同比增长0.44个百分点）；24Q4销售毛利率22%（同比提升3.3个百分点），销售净利率8.3%（同比提升3.9个百分点）；25Q1销售毛利率22.6%（同比提升2.3个百分点），销售净利率12%（同比提升1.2个百分点）。冰箱、冰柜业务毛利率25%，洗衣机业务毛利率10%，其他业务毛利率39%。
费用控制：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.9%/3.5%/-0.8%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/3.0%/3.3%/-1.2%。
投资建议：预计2025-2027年公司收入分别为205、227、249亿元，归母净利润分别为11.7、13.0、14.4亿元，EPS分别为1.08/1.20/1.33元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游行业景气度不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、汇率波动等。