公司事件点评报告：利润率表现亮眼，外销占比再提升

证 券 研2024年10月25日 究 报利润率表现亮眼，外销占比再提升 告—金盘科技（688676.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 35.7 163 457 457 日均成交额（百万元） 28.46-62.48 265.39 市场表现 (%)金盘科技沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金盘科技（688676）：海外业务强势增长，数字化赋能生产》2024-03-29 2、《金盘科技（688676）：变压器出口高景气，海外增长逐步兑现》2024-01-25 3、《金盘科技（688676）：变压器海外长单落地，出海逻辑加速演绎》2023-08-31 相关研究 公司研究 金盘科技发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入47.99亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润 4.04亿元，同比增长21.17%。 投资要点 ▌Q3环比快速增长，利润率表现亮眼 2024前三季度公司实现营业收入47.99亿元，同比持平；实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%；毛利率为24.21%，同比提升2.05pct；净利率为8.34%，同比提升 1.38pct。其中，24Q3公司实现营业收入18.82亿元，同比持平，环比增长16.82%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.54%，环比增长41.86%；毛利率和净利率分别达25.53%和9.57%，为上市以来最好单季度水平，相比上半年分别提升2.17pct和2.02pct。此外，公司实控人、董事长提议2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40%。 ▌外销占比提升，内销降幅收窄 2024前三季度，公司主营业务外销收入13.66亿元，占主营收入的28.64%，其中24Q3外销收入5.75亿元，占当季主营收入的30.79%，相比上半年水平提高3.52pct。我们判断，上半年公司海外订单确收受下游节奏影响，但Q3海外确收已呈加速趋势，带动公司整体毛利率水平提升。随着公司在美洲、欧洲及中东地区的数据中心、电网、风光储和工业基础设施等领域订单持续增长，公司整体盈利能力有望随海外收入占比的增加同步提升。 2024前三季度，公司主营业务内销收入34.02亿元，占主营收入的71.36%，其中24Q3内销收入12.93亿元，占当季主营收入的69.21%。上半年，公司国内新能源收入受光伏硅料扩产降速影响同比下滑，随硅料订单占比下降，同时非新能源领域加速贡献增量订单（前三季度公司国内数据中心订单量同比增长102%），公司国内端压力逐季减弱，预计全年公司国内收入降幅将相比上半年的同比降幅10.02%收窄。 ▌推进海内外产能布局 海外方面，公司已扩大墨西哥产能，并在墨西哥及美国做好 全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计Q4公司在波兰准备好产能，为进一步拓展市场奠定基础。国内方面，公司桐乡项目于10月正式开工，达产后预计将新增各类变压器系列产品产能。 ▌盈利预测 考虑到今年公司国内新能源业务收入有所下滑，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为77.34、96.77、120.18亿元，EPS分别为1.37、1.80、2.43元，当前股价对应PE分别为26.1、19.8、14.7倍，鉴于公司海外订单快速增长，同时外销占比提升有望带来盈利能力继续改善，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 海内外变压器需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,668 7,734 9,677 12,018 增长率（%） 40.5% 16.0% 25.1% 24.2% 归母净利润（百万元） 505 626 824 1,114 增长率（%） 78.2% 24.1% 31.6% 35.2% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.37 1.80 2.43 ROE（%） 15.3% 16.6% 18.8% 21.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,668 7,734 9,677 12,018 现金及现金等价物 792 1,241 1,585 2,089 营业成本 5,147 5,922 7,325 9,018 应收款 3,105 3,601 4,506 5,596 营业税金及附加 30 35 43 54 存货 1,736 2,009 2,485 3,059 销售费用 221 309 387 481 其他流动资产 442 513 641 796 管理费用 279 394 484 589 流动资产合计 6,074 7,364 9,216 11,540 财务费用 40 46 58 72 非流动资产: 研发费用 351 356 445 553 金融类资产 2 2 2 2 费用合计 891 1,106 1,374 1,694 固定资产 1,827 1,644 1,480 1,332 资产减值损失 -15 -5 -13 -13 在建工程 87 87 87 87 公允价值变动 -22 -20 -9 -9 无形资产 171 162 154 145 投资收益 2 5 -2 -2 长期股权投资 65 65 65 65 营业利润 549 678 894 1,210 其他非流动资产 304 304 304 304 加:营业外收入 6 9 9 9 非流动资产合计 2,454 2,263 2,090 1,934 减:营业外支出 4 2 2 2 资产总计 8,529 9,627 11,306 13,474 利润总额 551 684 900 1,217 流动负债: 所得税费用 49 61 81 109 短期借款 55 55 55 55 净利润 502 623 819 1,108 应付账款、票据 2,388 2,927 3,822 4,955 少数股东损益 -3 -3 -4 -6 其他流动负债 667 667 667 667 归母净利润 505 626 824 1,114 流动负债合计 3,702 4,336 5,404 6,745 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 40.5% 16.0% 25.1% 24.2% 归母净利润增长率 78.2% 24.1% 31.6% 35.2% 盈利能力毛利率 22.8% 23.4% 24.3% 25.0% 四项费用/营收 13.4% 14.3% 14.2% 14.1% 净利率 7.5% 8.1% 8.5% 9.2% ROE 15.3% 16.6% 18.8% 21.4% 偿债能力资产负债率 61.3% 60.9% 61.3% 61.4% 净利润 502 623 819 1108 营运能力 少数股东权益 -3 -3 -4 -6 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 152 191 173 156 应收账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 公允价值变动 -22 -20 -9 -9 存货周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 营运资金变动 -425 -207 -441 -479 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 205 584 537 769 EPS 1.18 1.37 1.80 2.43 投资活动现金净流量 -247 183 164 148 P/E 30.2 26.1 19.8 14.7 筹资活动现金净流量 491 -158 -208 -281 P/S 2.3 2.1 1.7 1.4 现金流量净额 449 609 494 636 P/B 4.6 4.3 3.7 3.1 非流动负债:长期借款 1,359 1,359 1,359 1,359 其他非流动负债 170 170 170 170 非流动负债合计 1,530 1,530 1,530 1,530 负债合计 5,232 5,866 6,934 8,275 所有者权益股本 427 457 457 457 股东权益 3,297 3,761 4,373 5,199 负债和所有者权益 8,529 9,627 11,306 13,474 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报