短期成本增加导致利润承压，产能扩张支撑未来增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 短期成本增加导致利润承压，产能扩张支撑未来增长 [Table_Title2] 冠豪高新(600433) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600433 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 4.78/2.82 目标价格： 总市值(亿) 78.92 最新收盘价： 4.27 自由流通市值(亿) 61.46 自由流通股数(百万) 1,439.46 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营收16.25亿元，同比下滑了5.4%；归母净利润0.08亿元，同比下滑了79.24%；扣非后归母净利为0.07亿元，同比下滑了79.3%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-5.84亿元，比去年同期减少了283.78%，主要是本期支付的原材料采购款增加所致。 分析判断: ► 原材料成本增加导致利润端承压 公司的收入同比下滑了5.4%，主要是由于卷烟二维码商标纸改版，由此可能会导致公司烟卡产品短期的一些需求量下滑。归母净利润同比下滑了79.24%，主要是由于公司原材料成本增加所致。虽然木浆价格已经处于下行周期，但依然有一些去年的高价库存需要消化。原材料成本的增加，也导致了公司2023年Q1的毛利率下滑了4.54pct。费用方面，2023年Q1公司的费用率为9.39%，同比下滑了0.17pct。其中销售费用率为1.15%，同比下滑了0.05pct。管理费用率为3.36%，同比下滑了0.27pct。财务费用率为-0.25%，同比减少了0.68pct，主要是本期公司获得银行定期存款利息增加所致。研发费用率同比提升了0.83pct至5.13%。 图1 公司营业收入 图2 公司归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3 公司毛利率/净利率 图4 公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年04月18日 138722 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 公司将投资建设年产 6 万吨特种纸项目 公司2023年4月4日公告称，公司根据“十四五”战略发展规划，积极筹划湛江东海岛基地建设，公司计划新建年产6万吨特种纸项目。从而进一步提升公司的产能规模，推动公司高质量可持续发展。本项目预计总投资约4.5亿元，项目整体建设期为19个月。该项目主要产品定位为低克重热升华转印纸和特种包装纸，有助于公司拓展低定量特种纸包装市场。项目投产后，将提升公司热升华转印纸和特种包装纸等产品的品质，提升公司的市场份额。 投资建议 我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 23-25 年 的营收为84.96/98.1/111.36亿元，EPS为0.28/0.33/0.4元，对应2023年4月18日4.27元/股收盘价，PE 分别为 15.37/13.11/10.75 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 宏观经济波动导致下游需求不及预期。2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。4）新项目的建设具有一定的建设周期，可能会受宏观经济变化、行业竞争加剧、产业政策变化以及项目建设过程其他相关不确定因素影响，存在一定的不确定性。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,398 8,086 8,496 9,810 11,136 YoY（%） 13.9% 9.3% 5.1% 15.5% 13.5% 归母净利润(百万元) 139 387 512 601 733 YoY（%） -56.4% 179.1% 32.4% 17.2% 21.9% 毛利率（%） 18.3% 14.2% 17.6% 17.5% 18.0% 每股收益（元） 0.08 0.21 0.28 0.33 0.40 ROE 2.8% 7.3% 8.8% 9.4% 10.3% 市盈率 53.38 20.33 15.37 13.11 10.75 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519100001 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,086 8,496 9,810 11,136 净利润 474 666 801 977 YoY(%) 9.3% 5.1% 15.5% 13.5% 折旧和摊销 292 440 487 477 营业成本 6,936 6,997 8,095 9,132 营运资金变动 30 -196 -201 -247 营业税金及附加 48 53 62 69 经营活动现金流 787 947 1,120 1,237 销售费用 77 86 100 111 资本开支 -257 -643 -98 2 管理费用 249 263 302 342 投资 11 0 0 0 财务费用 -13 58 28 13 投资活动现金流 -606 -629 -81 22 研发费用 314 336 385 438 股权募资 101 0 0 0 资产减值损失 4 0 0 0 债务募资 69 -40 0 0 投资收益 16 14 17 19 筹资活动现金流 -17 -98 -57 -57 营业利润 511 736 878 1,075 现金净流量 168 219 983 1,201 营业外收支 0 4 4 4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 512 740 882 1,079 成长能力（%） 所得税 38 74 81 102 营业收入增长率 9.3% 5.1% 15.5% 13.5% 净利润 474 666 801 977 净利润增长率 179.1% 32.4% 17.2% 21.9% 归属于母公司净利润 387 512 601 733 盈利能力（%） YoY(%) 179.1% 32.4% 17.2% 21.9% 毛利率 14.2% 17.6% 17.5% 18.0% 每股收益 0.21 0.28 0.33 0.40 净利润率 5.9% 7.8% 8.2% 8.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.9% 4.9% 5.2% 5.7% 货币资金 1,720 1,938 2,921 4,122 净资产收益率ROE 7.3% 8.8% 9.4% 10.3% 预付款项 161 185 206 235 偿债能力（%） 存货 1,086 1,048 1,231 1,381 流动比率 1.80 1.96 2.27 2.62 其他流动资产 1,728 1,939 2,222 2,551 速动比率 1.32 1.48 1.77 2.11 流动资产合计 4,695 5,111 6,579 8,290 现金比率 0.66 0.74 1.01 1.30 长期股权投资 686 686 686 686 资产负债率 27.5% 25.5% 25.6% 25.1% 固定资产 3,507 3,104 3,152 2,812 经营效率（%） 无形资产 353 378 358 338 总资产周转率 0.82 0.81 0.84 0.87 非流动资产合计 5,204 5,415 5,033 4,561 每股指标（元） 资产合计 9,899 10,526 11,612 12,851 每股收益 0.21 0.28 0.33 0.40 短期借款 792 792 792 792 每股净资产 2.87 3.14 3.47 3.87 应付账款及票据 1,121 1,165 1,335 1,510 每股经营现金流 0.43 0.51 0.61 0.67 其他流动负债 699 657 772 859 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,612 2,614 2,899 3,161 估值分析 长期借款 50 10 10 10 PE 20.33 15.37 13.11 10.75 其他长期负债 60 60 60 60 PB 1.42 1.36 1.23 1.10 非流动负债合计 110 70 70 70 负债合计 2,723 2,684 2,969 3,231 股本 1,845 1,845 1,845 1,845 少数股东权益 1,889 2,042 2,242 2,486 股东权益合计 7,176 7,842 8,643 9,620 负债和股东权益合计 9,899 10,526 11,612 12,851 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士， 南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学 硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业