季报点评：一季度业绩同比显著改善，后续反弹空间大

华菱钢铁2025年一季度业绩同比显著改善，主要得益于原材料价格下跌和行业盈利比例恢复。公司2025Q1实现归母净利润5.62亿元，同比增长43.55%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长39.76%。钢价整体处于震荡区间，但焦煤等原材料价格下跌幅度较大，公司毛利率与净利率环比回升。

产销规模略降，但结构持续优化。2024年公司钢材产量2515万吨，同比下降3.06%；销量2530万吨，同比下降4.63%。公司研发投入占营业总收入的比例仍位于4%左右，开发并推动镍系钢、特厚齿条钢等多个钢种的广泛应用，品种钢占比已由2016年的32%增加到2024年的65%。高端钢材产品出口销量168万吨，同比增长7.68%，海外收入在营业收入中占比8.13%，同比提升2.33个百分点。随着提质增效项目的推进，品种钢占比及出口比例有望持续提升。

公司提升分红比例，加大回购力度。拟向全体股东每10股派发现金1.0元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为33.99%；拟以不低于2亿元人民币回购公司股份并注销，截至2025年3月20日，公司宣告的现金分红和拟股份回购金额合计占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为43.83%-53.68%。

投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业需求改善及减量重组实施，盈利有望显著改善。参考公司近三年来估值变动情况，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。