一季度同比业绩大增，后续产能扩张动能充足

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月26日 天孚通信（300394.SZ） 一季度同比业绩大增，后续产能扩张动能充足 事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收7.3亿元，同比增长155%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长203%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长215%。 24Q1业绩环比表现平稳，主要原因是春节期间，光无源器件产能较为紧缺，预计春节后有所缓解；此外，股权激励费用也对净利润产生影响： ➢ 24Q1营收较23Q4基本持平（23Q4营收7.3亿），归母净利润略有下滑（23Q4归母净利润2.9亿），根据公司公开交流信息，主要是因为公司无源器件业务特性，产能对熟练工人有一定的依赖度，春节前后生产人员流动性相比平时有提高，同时春节后新招聘的新员工熟练程度和效率需要有逐步提升的过程，故出现阶段性产能紧缺的情况，目前人员短缺和产能问题已得到明显缓解。我们认为，后续伴随春节后新招聘工人的陆续到位和技能熟练度逐步提升，公司无源器件的产能紧缺情况有望得到缓解； ➢ 公司在2023年发布限制性股票激励计划，并于2024年计提费用，根据公司相关公告，2024年公司预计计提的股权激励计提费用在8240万元（假设每个季度取平均值为2060万元），预计会对各季度的净利润产生影响。 存货管理能力提升，注重经营质量。截至一季度末，公司存货为23亿元，较上年期末的26亿有所下降，主要是公司在业务增长的同时，关注经营质量的提升和长期健康发展，通过对库存的持续有效管理，提升运营周转能力。 产能建设积极推进，泰国工厂即将投产。根据公开材料，公司在泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年5月开始试生产，目前在泰国已经有多位员工在现场负责前期基建和装修，厂房交付投产后，计划从苏州、江西和深圳生产基地外派部分员工，同步在泰国当地招聘员工。我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加AI发展对高速光器件需求提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光器件等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38/58/74亿元，归母净利润分别为14/20/26亿元，当前股价对应PE分别为42/29/23倍，考虑AI带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,196 1,939 3,803 5,761 7,436 增长率yoy（%） 15.9 62.0 96.2 51.5 29.1 归母净利润（百万元） 403 730 1,383 2,015 2,578 增长率yoy（%） 31.5 81.1 89.5 45.6 27.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.02 1.85 3.50 5.10 6.53 净资产收益率（%） 15.4 21.7 31.9 33.5 31.3 P/E（倍） 143.8 79.4 41.9 28.8 22.5 P/B（倍） 22.1 18.1 13.9 9.9 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 4月25日收盘价(元) 146.70 总市值(百万元) 57,929.89 总股本(百万股) 394.89 其中自由流通股(%) 90.79 30日日均成交量(百万股) 16.81 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱：zhaopiye@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《天孚通信（300394.SZ）：盈利能力提升，高速率光引擎需求增加》2024-04-24 2、《天孚通信（300394.SZ）：业绩超预期，23Q4延续高增速态势》2024-01-22 3、《天孚通信（300394.SZ）：业绩超预期，第三季度同环比大幅增长》2023-10-20 -34%0%34%69%103%137%171%206%2023-042023-082023-122024-04天孚通信沪深300 2024年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2169 3045 3388 4490 6378 营业收入 1196 1939 3803 5761 7436 现金 673 1864 1487 1504 1707 营业成本 579 886 1821 2876 3754 应收票据及应收账款 323 428 1046 1187 1695 营业税金及附加 11 17 33 51 65 其他应收款 1 2 4 6 6 营业费用 18 18 38 58 69 预付账款 3 4 10 11 16 管理费用 63 83 129 173 216 存货 186 256 351 1292 2462 研发费用 123 143 281 415 521 其他流动资产 983 491 491 491 491 财务费用 -20 -59 -16 -16 -18 非流动资产 732 853 1763 2557 3085 资产减值损失 -16 -17 -40 -60 -75 长期投资 8 8 9 9 10 其他收益 12 16 2 5 10 固定资产 592 616 1409 2139 2664 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 50 49 49 49 45 投资净收益 27 16 20 19 19 其他非流动资产 82 179 297 360 367 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2901 3898 5151 7047 9463 营业利润 451 862 1579 2291 2935 流动负债 233 504 758 975 1152 营业外收入 3 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 21 6 8 9 应付票据及应付账款 116 277 530 744 920 利润总额 451 841 1574 2285 2928 其他流动负债 117 227 228 231 232 所得税 46 111 181 260 339 非流动负债 31 31 31 31 31 净利润 405 730 1393 2024 2588 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 0 10 10 11 其他非流动负债 31 31 31 31 31 归属母公司净利润 403 730 1383 2015 2578 负债合计 264 535 789 1006 1183 EBITDA 514 875 1638 2449 3176 少数股东权益 11 171 181 190 201 EPS（元） 1.02 1.85 3.50 5.10 6.53 股本 394 395 553 553 553 资本公积 1046 1073 915 915 915 主要财务比率 留存收益 1195 1727 2435 3430 4705 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2626 3193 4181 5850 8079 成长能力 负债和股东权益 2901 3898 5151 7047 9463 营业收入(%) 15.9 62.0 96.2 51.5 29.1 营业利润(%) 30.7 91.3 83.2 45.1 28.1 归属于母公司净利润(%) 31.5 81.1 89.5 45.6 27.9 获利能力 毛利率(%) 51.6 54.3 52.1 50.1 49.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.7 37.6 36.4 35.0 34.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.4 21.7 31.9 33.5 31.3 经营活动现金流 464 902 1006 1328 1339 ROIC(%) 14.6 21.2 32.1 33.8 31.4 净利润 405 730 1393 2024 2588 偿债能力 折旧摊销 83 90 114 209 296 资产负债率(%) 9.1 13.7 15.3 14.3 12.5 财务费用 -20 -59 -16 -16 -18 净负债比率(%) -24.5 -54.7 -33.5 -24.5 -20.3 投资损失 -27 -16 -20 -19 -19 流动比率 9.3 6.0 4.5 4.6 5.5 营运资金变动 -10 66 -464 -868 -1507 速动比率 8.1 5.4 3.9 3.2 3.3 其他经营现金流 33 91 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -180 258 -1003 -982 -804 总资产周转率 0.4 0.6 0.8 0.9 0.9 资本支出 112 204 909 794 528 应收账款周转率 4.0 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -95 445 0 0 0 应付账款周转率 5.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -164 908 -94 -189 -277 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -9 -380 -329 -331 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.85 3.50 5.10 6.53 短期借款 -1 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 2.28 2.55 3.36 3.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.65 8.08 10.59 14.81 20.46 普通股增加 2 1 158 0 0 估值比率 资本公积增加 42 27 -158 0 0 P/E 143.8 79.4 41.9 28.8 22.5 其他筹资现金流 -172 -37 -380 -329 -331 P/B 22.1 18.1 13.9 9.9 7.2 现金净增加额 158 1155 -377 17 204 EV/EBITDA 154.9 90.3 48.5 32.4 24.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 2024年04月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其