宏观2025年5月报：关税战爆发，宏观经济东升西落

国际宏观

• 美国经济：特朗普发动全球关税战，导致美国进口商品价格上涨，通胀预期快速抬升。同时，贸易壁垒导致就业丢失，抑制经济增长，美国将陷入滞胀环境。美联储鹰派立场或将导致美国资产价格螺旋下跌。
• 欧洲经济：关税冲击对欧洲出口端造成较大冲击，但欧洲战略自主倾向上升，各国政府加码扩张财政政策，或将给欧洲产业带来政府订单需求。欧洲央行启动降息策略稳定经济需求，欧洲地区经济预计缓慢恢复。
• 日本经济：关税战降低日本出口需求，同时日本通胀指标回升较快，日本央行处于加息周期，日本经济复苏势头或将受到压制。日本经济增长持续性动能不足，在全球产业竞争力有所趋弱。

国内宏观

• 一季度经济开局良好：生产供给较快增长，新质生产力加快培育，消费、信贷等经济指标表现较好，国民经济实现良好开局。一季度国内生产总值同比增长5.4%。
• 通胀价格指标回升缓慢：表明内需复苏的基础还不牢靠。
• 政策面托底内需：特朗普发动关税战，外部不确定性风险增多，国内仍需要政策面托底内需以抵消外需下滑。4月政治局会议强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
• 财政政策：加快地方专项债、特别国债的发行，利用政府债托底经济需求。
• 货币政策：适时降息降准；创建结构性货币工具。
• 宏观经济保持复苏的确定性较高。

关键数据

• 美国：3月CPI同比增2.4%，核心3.0%；制造业PMI为50.5%，服务业PMI为50.8。
• 欧洲：CPI增速回到2%~2.5%的均衡水平。
• 日本：3月核心CPI同比上涨3.2%。
• 中国：一季度GDP同比增长5.4%；3月人民币贷款新增3.64万亿，社融新增5.89万亿。

研究结论

• 美国将陷入滞胀环境，美联储货币政策面临两难。
• 欧洲经济预计缓慢恢复，欧洲央行启动降息策略。
• 日本经济复苏势头或将受到压制，经济增长持续性动能不足。
• 中国经济保持复苏的确定性较高，政策面将发力提振内需。