盛新锂能（002240）2025年一季报点评：Q1费用高企导致亏损，印尼冶炼厂即将放量
核心观点
业绩表现：
2025年Q1公司营收6.9亿元，同环比下降43.4%/-36.7%；归母净利润亏损1.5亿元，同环比下降7.7%/增长3.2%。扣非归母净利亏损2亿元，主要受政府补助和套保收益影响。毛利率3.2%，同环比下降0.7个百分点/上升2.8个百分点；归母净利率-22.5%，同环比下降10.7个百分点/7.8个百分点。
费用与现金流：
Q1期间费用率29.4%，同环比上升15.9%和22.6个百分点，其中管理费用率环比上升5.6个百分点，财务费用率环比上升17个百分点。经营性现金流3.5亿元，同环比下降23.5%和36.5%。Q1资本开支5.2亿元，同环比下降32.4%但上升80.4%。Q1末存货21.7亿元，较年初增加0.5亿元。
业务进展：
Q1锂盐出货约1.1万吨，环减35%左右，主要受检修影响。国内冶炼产能7万吨，印尼冶炼厂一期6万吨预计Q2开始出货。预计2025年全年锂盐出货量8-10万吨，同比增长30%以上。Q1含税均价约7.1万元/吨，单吨毛利约0.2万元，净利亏损主要由于印尼冶炼厂前期投入高且尚未形成收入，导致财务费用和管理费用影响近2亿元。
矿端自供率：
Q2自有矿开始恢复生产，全年矿端自供率预计30-40%。由于Q1业隆沟尚未恢复生产、萨比星技改中，自有矿产量几乎无贡献。萨比星已于4月复产，预计全年产量15-20万吨；业隆沟将于Q2复产，全年产量维持7万吨左右。总体来看，2025年有望产近25万吨精矿，折3万吨LCE，矿端自供率30-40%。
关键数据
- 2025年Q1营收：6.9亿元，同比下降43.4%，环比下降36.7%
- 2025年Q1归母净利润：-1.5亿元，同比下降7.7%，环比增长3.2%
- 2025年Q1锂盐出货量：约1.1万吨，环比下降35%
- 2025年全年锂盐出货量：预计8-10万吨，同比增长30%以上
- 2025年全年精矿产量：预计25万吨，折3万吨LCE，矿端自供率30-40%
- 2025年Q1期间费用率：29.4%，同比上升15.9%，环比上升22.6个百分点
- 2025年Q1经营性现金流：3.5亿元，同比下降23.5%，环比下降36.5%
- 2025年Q1资本开支：5.2亿元，同比下降32.4%，环比上升80.4%
研究结论
盈利预测与投资评级：
由于锂价底部区间震荡，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为-1.5/3.6/9.0亿元，同比增长76%/335%/152%。对应2026-2027年PE为29倍/11倍。鉴于公司锂矿资源禀赋优异，且海外印尼工厂即将放量，维持“买入”评级。
风险提示：
产能释放不及预期，需求不及预期。
