2025年一季报点评：Q1收入端超预期，新兴渠道放量可期

公司2025年一季报显示，营收3.8亿元（同比增长39.2%），归母净利润0.5亿元（同比增长16.3%），扣非归母净利润0.4亿元（同比增长25.8%），收入端超预期，利润端符合预期。

收入端：

• 肉制品收入3.5亿元（同比增长44.6%），其中禽类制品3.2亿元（同比增长47.2%），肉类制品0.3亿元（同比增长20.8%）；蔬菜制品及其他收入21.4亿元（同比-19.1%）。
• 渠道方面，线上收入增速+35.9%，线下收入增速+88.8%，主要受会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；线上渠道受益抖音等新兴渠道拉动，增长迅猛。
• 区域方面，东南区域收入同比+151.2%，西南区域受传统渠道碎片化冲击略有承压（同比-9.5%），其他区域同比-20%。

盈利能力：

• 毛利率27.1%（同比-4.4pp），主要因新兴渠道利润率较低，渠道结构变动导致整体毛利率承压。
• 销售费用率8.9%（同比-2.9pp），管理费用率3.1%（同比-0.6pp），非经常损益同比下降22%。
• 净利率13.1%（同比-2.6pp），扣非归母净利率11.4%（同比-1.2pp）。

行业与公司分析：

• 休闲食品行业持续扩容，辣味休闲食品增速优于其他赛道，公司作为凤爪龙头受益行业集中度提升。
• 公司产品矩阵丰富，泡椒凤爪大单品知名度高，未来盈利能力有望提升。
• 公司以华东为中心向全国扩张，线上、新零售等新兴渠道将成为关键增长引擎，尤其是会员制超市和零食量贩渠道。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元，对应动态PE分别为25倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：新渠道开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。