业绩简评
公司2024年全年营收10.02亿元，同比增长21.75%，归母净利润1.85亿元，同比增长41.67%。2025年第一季度营收3.57亿元，同比增长30.40%，归母净利润0.96亿元，同比增长148.29%。一季报业绩亮眼，展现了强劲的增长趋势。
经营分析
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多品类放量共驱快速成长：
- 2024年与2025年第一季度，公司营收快速增长，在保持充气床垫稳健发展的同时，积极开拓箱包、水上用品等新产品并优化产品结构。
- 2024年气床/箱包/枕头坐垫/其他营收分别为5.86/2.04/0.70/1.34亿元，同比增长13.87%/30.85%/15.70%/48.00%，均保持良好弹性。
- 气床/箱包/枕头坐垫产量同增25.80%/83.63%/40.51%，量增驱动营收增长。
- 分地区来看，2024年国外/国内营收分别为8.00/1.94亿元，同比增长23.07%/13.08%，国外增速显著。
- 国际市场拓展方面，公司海外子公司越南大自然、柬埔寨美御等子公司的产能释放、自动化生产升级为公司成长奠定基础。
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产能利用率大幅提升驱动盈利增长：
- 2024年全年/2025年第一季度毛利率为33.72%/38.83%，同比-0.12/+0.46pct，毛利率稳中有升。
- 2024年全年/2025年第一季度销售费用率为2.43%/1.40%，同比+0.03/-0.90pct，管理费用率为7.06%/4.82%，同比减少0.08pct/2.64pct。
- 2024年全年/2025年第一季度归母净利率为18.47%/26.92%，同比增加2.60%/12.78pct，公司海外产能爬坡叠加产品结构优化带动产能利用率稳步提升。
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以充气床垫为基础，箱包/水上用品等品类快速增长：
- 产品方面，公司提升自动充气床垫品类的优势，为新能源汽车研发适配的精致露营、午休床垫等产品，引领汽车露营的新需求，同时利用越南大自然生产基地、柬埔寨美御的新增产能，提升防水箱包、保温箱市占率并快速开拓水上用品等品类的市场。
- 数智化方面，公司打造适合小单定制、快反等业务特色的管控模式，增加高柔性、快反生产能力。
- 管理方面，公司2024年发布股权激励计划，锚定高增目标，2025年第一季度公司表现优异，看好公司成长潜力。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2025-2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高。
- 维持买入评级。
风险提示
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入823百万元，同比增长-12.95%；归母净利润131百万元，同比增长-38.64%。
- 2024年营业收入1,002百万元，同比增长21.75%；归母净利润185百万元，同比增长41.67%。
- 2025-2027年预计营业收入分别为1,390/2,003/2,592百万元，增长率分别为38.70%/44.07%/29.42%；归母净利润分别为275/379/470百万元，增长率分别为48.44%/38.01%/23.82%。
- 2025-2027年预计EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍。
公司点评
- 市场中相关报告投资建议主要为“买入”，市场平均投资建议评分1.00。
- 报告仅为参考之用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
- 报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用。
