季报点评：2025Q1收入同比平稳，盈利表现短期承压

健盛集团（603558.SH）2025Q1业绩及业务分析

一、业绩表现

• 2025Q1公司收入为5.6亿元，同比+2%；归母净利润为0.6亿元，同比-27%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比-23%。
• 毛利率同比-2.5pct至26.8%，销售费用率持平，管理费用率同比+1.9pct，财务费用率同比+0.7pct，综合导致净利率同比-4.3pct至10.7%。

二、业务分析

1. 棉袜业务
   • 2025Q1棉袜业务收入同比略有下降（主要系客户订单出货节奏影响），利润同比下降接近30%（主要系产能利用率下降）。
   • 公司根据客户需求进行产能与订单匹配调整，预计2025年棉袜订单有望健康增长。
2. 无缝服饰业务
   • 2025Q1无缝业务收入同比快速增长10%~20%，利润同比下降，公司拓展优质客户订单。
   • 预计全年无缝业务产能利用率有望同比提升，带动盈利质量改善。

三、产能布局

• 公司坚持扩大海外一体化产能布局，持续强化智能制造和开发设计能力。
• 2025年棉袜海外产能继续扩张，无缝设备利用率预计继续提升。
• 2024年内公司年产9000万双中高档棉袜生产线项目完工，积极推进越南南定省年产6500万双中高档棉袜等项目。
• 预计南定省项目持续推进将扩大上游配套产能，同时提升下游棉袜及无缝织造规模。

四、现金流与库存

• 2025Q1末公司存货同比+24.9%至6.7亿元（主要系过去产能扩张带动产成品、在产品、原材料增加），存货周转天数+25.5天至148.8天。
• 应收账款周转天数+9.7天至84.7天，经营性现金流量净额2.0亿元（约为同期归母净利润的3.3倍），主要系期内收到回款增加。

五、投资建议

• 公司具备全球化、一体化生产链优势，预计2025~2027年归母净利润分别3.40/3.88/4.41亿元，对应2025年PE为9倍，维持“买入”评级。

六、风险提示

• 下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。