季报点评：2025Q1收入同比平稳，坚持长期资产建设

2025Q1公司收入同比持平，归母净利润同比+5%。毛利率同比+0.9pct至20.8%，净利率同比+0.5pct至9.6%。盈利质量提升主要得益于毛利率提升和财务费用率下降（主要系汇兑损益波动影响）。

短期来看，销订单波动，但出货表现好于订单。公司长期坚持创新产品使用场景，拓展客户需求。分地区看，外销订单正常，内销订单谨慎，出货好于订单。分业务看，毛精纺纱线收入同比持平，毛利率继续提升；羊绒纱线收入保持15%~20%增长，盈利质量改善；羊毛毛条收入同比下降。

2025年产能计划继续扩张，推进顺利。公司纵向一体化生产链优势显著，2024年毛精纺纱线产量1.68万吨，羊毛毛条产量7647吨，改性处理、染整及羊绒加工产量3676吨，羊绒纱线产量2723吨。2025年计划在越南和银川投产新的产能。

存货同比增加，带动现金流短期承压。2025Q1末存货同比+20.7%至22.6亿元，存货周转天数同比+28.4天至218.8天。经营性现金流量净额-1.4亿元，主要系原材料及存货储备所致。

公司坚持长期资产建设，2025年业绩稳健为主，中长期竞争实力有望持续提升。预计2025Q2以来羊毛订单同比下降，羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长。全年收入及归母净利润以平稳增长为主。

投资建议：公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，预计2025~2027年归母净利润分别4.33/4.87/5.55亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。