2024年一季报点评：一季受益海外需求恢复、车联网增长，盈利能力提升、费用管控得当

移为通信（300590）2024年一季报点评 一季受益海外需求恢复、车联网增长，盈利能力提升、费用管控得当 / 2024年06月17日 / 【投资要点】 一季度业绩受益海外需求恢复、网络升级、车辆网增长，盈利能力提升，费用管控也得当。2024年一季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长83.06%，其中一部分是2G到4G的网络升级带来的增长，还有车辆网等相关产品的持续增长，以及对竞争对手的替代，公司积极开发新客户，高价值的路由器、智能行车记录仪也不断放量。公司从2023年第四季度开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度盈利增速均达到80%以上，业务恢复较快，公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看，北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，产品覆盖了NB-IoT、Cat-M、4GLTECat1、4GLTECat4、Wifi6等各类型无线通信制式，海外需求恢 复，通信网络迎升级和更新换代。24Q1综合毛利率40.87%，同比增长0.48%，受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升。2024年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.66%、5.03%、13.29%，与去年同期相比均有所下降，公司不断优化海外销售人员地域布局、语种布局，同时持续强化对研发人员的管理培训，总体费用支出较为平稳可控。公司重视研发，2024年一季度公司研发费用保持增加，2023年公司共推出18款新产品，其中GL530MG因其出色的待机时长和性能，荣获2023IoTEvolution资产追踪解决方案奖；在智能连接领域，推出多款4G、5G高性能工业路由器，广泛应用于工厂自动化、智能安防、边缘计算等领域；在视频车联网领域，推出4G智能行车记录仪CV200，产品搭载先进的AI视觉和多传感器融合算法，适用于辅助驾驶训练、UBI汽车保险、汽车租赁及共享出行等多种应用场景；在微出行领域，推出了专为E-bike打造的4GIoT智能终端SC350MG，支持CAN/UART通信，助力中国两轮车企业成功出海。 物联网行业有望保持平稳较快增长，AIOT、e-Bike等车载产品、工业路由均有望成为发展动力。1）工信部《2023年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至2023年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户23.32亿户，全年净增4.88亿户，较移动电话用户数高6.06亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 6/178/1710/1712/172/174/17 6.36% -3.25% -12.85% -22.46% -32.07% -41.67% 移为通信 沪深300 基本数据总市值（百万元) 5184.57 流通市值（百万元) 3991.18 52周最高/最低（元） 12.85/6.45 52周最高/最低（PE） 45.42/25.70 52周最高/最低（PB） 3.45/1.81 52周涨幅（%） -8.35 52周换手率（%） 680.67 相关研究 《守得云开见月明，盈利能力提升，一季度业绩历史新高》 2024.04.10 《短期承压，静待恢复》 2023.10.31 《Q2盈利创历史新高，下半年增长动能充沛》 2022.07.22 公司研究 信息技术 证券研究报告 用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展，2023年共完成业务收入3564亿元，比上年增长19.1%，其中物联网业务收入比上年增长20.3%。根据TheInsightPartners最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从2022年的4832.8亿美元增长到2028年的22704.2亿美元，复合年增长率为29.4%。IDC发布的2023年V1版IDC《全球物联网支出指南》也显示，2022年全球物联网总支出规模约为7300亿美元，2027年预计接近1.2万亿美元，五年复合增长率为10.4%。IDC预测，2027年中国物联网支出规模将趋近3000亿美元，位居全球第一，占全球物联网总投资规模的1/4左右。2）随着AI（人工智能）、IoT（物联网）、云计算、大数据、5G等技术的快速发展，AIOT作为一种新的IOT应用形态存在，让“万物互联”到“智能物联”成为现实，根据《AIoT产业智能白皮书2023》预测，2026年AIoT的市场规模达232.7亿美元。3）PrecedenceResearch报告显示，e-Bike市场规模不断扩大，预计到2032年将达到440.8亿美元。据统计，当前中国e-Bike的产能已经占到了全球的70%以上。公司在海外市场早已与多家e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部e-Bike厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的e-Bike经验，通过为国内e-Bike公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。 【投资建议】 公司是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，主营物联网终端设备研发、销售。公司无线物联网设备集成了卫星定位系统、传感器系统、电源管理系统、控制系统、通信系统、处理系统等硬件，同时，公司利用核心的软件设计，将采集的信息进行简单的信息处理、并将处理后的信息利用通信网络传输到后台服务器。公司产品主要面向中高端市场，覆盖了NB-IoT、Cat-M、4GLTECat1、4GLTECat4、Wifi6等各类型无线通信制式，以蜂窝物联网技术与射频识别技术为核心，为全球140多个国家和地区的客户提供标准化和定制化的物联网产品和服务。公司具有基于芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，可以直接基于基带芯片、定位芯片进行硬件设计、开发。公司基于芯片自主研发设计形成终端产品，不仅节约外购成本，同时更能把握好产品的定制化开发。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收12.52/16.05/20.79亿元，实现归母净利润为1.92/2.53/3.36亿元，对应PE为25.04/19.04/14.36倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1015.76 1252.55 1605.71 2079.10 增长率(%) 1.35% 23.31% 28.20% 29.48% EBITDA（百万元） 179.14 211.89 275.47 362.62 归属母公司净利润（百万元） 146.75 192.73 253.45 336.11 增长率(%) -11.40% 31.34% 31.50% 32.61% EPS(元/股) 0.32 0.42 0.55 0.73 市盈率（P/E） 37.53 25.04 19.04 14.36 市净率（P/B） 3.12 2.51 2.27 2.02 EV/EBITDA 28.59 20.72 15.86 12.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外需求波动风险； 海外宏观环境与货币政策变化的风险； 汇率波动风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1630.79 1839.74 2123.68 2494.25 经营活动现金流 309.78 144.32 151.03 187.39 货币资金395.36 438.26 459.41 478.66 净利润 146.75 192.73 253.45 336.11 应收及预付284.52 350.38 449.05 581.28 折旧摊销 29.87 16.87 17.41 18.00 存货494.35 593.87 756.98 974.72 营运资金变动 110.59 -115.18 -180.79 -241.78 其他流动资产456.56 457.24 458.25 459.60 其它 22.56 49.90 60.96 75.07 非流动资产396.56 396.33 394.22 392.98 投资活动现金流 -312.73 -28.56 -34.89 -42.22 长期股权投资39.94 40.99 42.26 43.79 资本支出 -11.36 -12.27 -13.25 -14.32 固定资产244.45 242.96 242.03 241.72 投资变动 -297.13 -1.06 -1.27 -1.52 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -4.24 -15.24 -20.37 -26.38 无形资产5.51 5.55 5.59 5.63 筹资活动现金流 -79.67 -75.77 -94.98 -125.93 其他长期资产106.66 106.83 104.34 101.85 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计2027.35 2236.08 2517.90 2887.23 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债256.53 303.28 385.28 494.82 股权融资 6.48 0.81 0.00 0.00 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -86.15 -76.58 -94.98 -125.93 应付及预收172.37 207.07 263.94 339.86 现金净增加额 -78.19 42.89 21.15 19.25 其他流动负债84.16 96.21 121.33 154.95 期初现金余额 165.86 87.67 130.56 151.71 非流动负债5.32 8.63 8.63 8.63 期末现金余额 87.67 130.56 151.71 170.96 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债5.32 8.63 8.63 8.63 负债合计261.85 311.90 393.90 503.44 实收资本458.81 458.81 458.81 458.81 资本公积532.63 533.44 533.44 533.44 留存收益800.23 958.09 1157.92 1417.71 主要财务比率 归属母公司股东权益1765.50 1924.17 2124.00 2383.79 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 2027.35 2236.08 2517.90 2887.23 营业收入增长 1.35% 23.31% 28.20% 29.48% 营业利润增长 -13.05% 31.39% 31.54% 32.65% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -11.40% 31.34% 31.50% 32.61% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 1015.76 1252.55 1605.71 2079.10 毛利率 40.40% 41.94% 42.27% 42.59% 营业成本 605.41 727.28 92