小红笔&小金针产品高增，毛销差优化

事件回顾

丸美生物公布2024年年报及2025年Q1季报，2024年实现收入29.7亿元，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%。2025年Q1实现收入8.5亿元，同比增长28.0%，归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6%。公司业绩基本符合预期。

事件点评

• 大单品带动高增长：丸美品牌实现收入20.6亿元，同比增长31.7%，恋火品牌实现收入9.1亿元，同比增长40.7%。小红笔眼霜线上GMV为5.3亿元，同比增长146%；小金针次抛线上GMV为3.5亿元，同比增长96%。
• 线下加速：2024年线上收入25.4亿元，同比增长35.8%，线下收入4.3亿元，同比增长20.8%。
• 毛利率优化：2024年毛利率同比+3.0pct至73.7%，主要系产品结构及成本管控不断优化。2025年Q1毛利率同比+1.4pct至76.1%。
• 费用率优化：2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct。2025年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/2.9%/1.9%，同比分别+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct。
• 净利率波动：2024年归母净利率为11.5%，同比-0.2pct；2025年Q1归母净利率为16.0%，同比-0.8pct。主要受毛销差优化及非经收益波动影响。

盈利预测及投资建议

预计公司2025年-2027年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度不及预期、产品推广不及预期、盈利能力恶化。