Q2单季度毛销差同比小幅提升

2024年08月30日石头科技(688169.SH) Q2单季度毛销差同比小幅提升 公司快报 证券研究报告 服务机器人 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价273.80元股价(2024-08-29)219.98元 事件：公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入 44.2亿元，YoY+30.9%，实现归母净利润11.2亿元，YoY+51.6%；经折算，公司2024Q2单季度实现收入25.8亿元，YoY+16.3%，实现归母净利润7.2亿元，YoY+34.9%。公司持续深化全球渠道布局，深入挖掘全球市场份额，上半年收入、业绩保持较快增长。展望后续，我们持续看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 Q2国内收入环比降速，海外收入保持较快增长：我们估算公司Q2单季度国内收入增速个位数，海外收入增速20%+。根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+10%，销量YoY+6%，均价YoY+4%，增速环比Q1有所下降，Q1石头扫地机线上销售额YoY+22%。我们认为主要因为国内整体消费景气下降。石头海外保持较快增速，主要因为：1）海外扫地机行业维持高景气，根据GoogleTrends数据，Q2扫地机全球搜索热度YoY+7%。2）石头持续深化海外渠道布局。石头在海外市场搭建本地团队，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立了海外公司。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy线下网点。 公司Q2毛销差同比保持稳定：Q2公司毛利率为51.9%，同比 +0.2pct，我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）毛利率较高的美国地区收入快速增长，占比提升，拉动毛利率上行；2）公司持续推进技术降本、采购降本；3）2024H1质量保证费用不再计入销售费用中，根据《企业会计准则应用指南汇编2024》推测可能改计成本项，对毛利率产生负面影响（2023H1公司质量保证费用占收入的比例为1.2%）。为了剔除会计准则变动影响，我们计算公司2024Q2毛利率-销售费用率为32.3%，同比基本持平，反映公司主业盈利能力保持稳定。 受退税影响，Q2归母净利率同比提升：Q2公司归母净利率为28.0%，同比+3.9pct。公司Q2因为人员扩张，费用率有所提升，Q2管理/研发费用率同比+0.6pct/+1.4pct。公司Q2资产减值损失同比减少较多，资产减值损失/收入同比+2.3pct（对盈利能力提升带来正向贡献）。此外，公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元，2024Q2退税金额约为1.5亿元，公司2024Q2所得税费用率同比-3.2pct。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为13.69/14.98/16.80元，给予6个月目标价273.80元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资 交易数据总市值(百万元) 40,576.98 流通市值(百万元) 40,576.98 总股本(百万股) 184.46 流通股本(百万股) 184.46 12个月价格区间 198.91/465.1元 石头科技 沪深300 74% 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-24.2-38.1 绝对收益-27.6-47.4 12M -0.9 -14.5 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告剔除退税影响，Q2业绩保持 2024-07-13 较快增长外销亮眼，Q1收入、业绩高 2024-04-27 速增长引领行业创新，发布新系列 2024-04-01 超薄新品 评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,628.7 8,653.8 10,796.8 12,895.1 14,831.8 净利润 1,183.5 2,051.2 2,524.9 2,762.9 3,099.3 每股收益(元) 6.42 11.12 13.69 14.98 16.80 每股净资产(元) 51.81 61.70 72.36 82.85 94.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.3 19.8 16.1 14.7 13.1 市净率(倍) 4.2 3.6 3.0 2.7 2.3 净利润率 17.9% 23.7% 23.4% 21.4% 20.9% 净资产收益率 12.4% 18.0% 18.9% 18.1% 17.8% 股息收益率 0.3% 1.5% 1.9% 2.0% 2.3% ROIC 101.0% 149.1% 447.0% 310.8% 470.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入YoY 26.5 -0.6 11.3 -14.7 41.6 57.6 32.6 58.7 16.3 归母净利YoY -18.7 -34.5 -15.0 -40.4 95.5 160.4 110.3 95.2 34.9 扣非归母净利YoY -2.1 -15.3 14.4 -46.0 73.5 119.5 68.6 110.0 4.4 销售毛利率 48.8 49.2 50.7 49.8 51.7 59.1 56.7 56.5 51.9 销售费用率 20.4 19.6 23.7 20.9 19.4 19.3 23.5 20.8 19.5 毛利率-销售费用率 28.4 29.6 27.0 28.9 32.3 39.8 33.1 35.7 32.3 销售净利率 17.5 16.2 14.7 17.6 24.2 26.8 23.3 21.7 28.0 ROE 3.1 2.6 3.5 2.1 5.4 6.0 6.3 3.4 6.1 扣非后ROE 3.2 3.0 3.6 1.7 5.0 5.7 5.2 3.0 4.4 ROA 2.7 2.3 3.1 1.9 4.6 4.9 5.0 2.8 4.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 84.6 111.7 123.9 115.7 98.9 105.2 111.2 120.6 104.7 经营活动现金净流量/收入 -0.3 15.3 32.8 11.8 39.9 30.7 15.3 12.7 31.0 经营活动现金净流量/经营净收益 -1.6 73.8 195.1 85.6 180.1 107.0 64.7 63.4 134.4 经营现金流净额占比 9.7 264.3 399.2 15.5 -83.8 193.1 -279.4 96.5 534.1 投资现金流净额占比 -24.1 -115.1 -243.7 62.6 185.0 -99.7 359.8 -69.0 -392.9 筹资现金流净额占比 114.4 -49.2 -55.5 21.9 -1.2 6.6 19.6 72.5 -41.1 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 250% 80%200% 60%150% 40%100% 20%50% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0%0% -20%-50% -40%-100% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,628.7 8,653.8 10,796.8 12,895.1 14,831.8 成长性 减:营业成本 3,363.3 3,882.6 4,927.2 6,047.4 7,052.4 营业收入增长率 13.6% 30.5% 24.8% 19.4% 15.0% 营业税费 33.4 74.6 97.7 116.7 134.2 营业利润增长率 -15.9% 72.4% 18.6% 14.2% 12.2% 销售费用 1,318.3 1,817.3 2,249.0 2,708.0 3,114.7 净利润增长率 -15.6% 73.3% 23.1% 9.4% 12.2% 管理费用 141.2 211.0 301.3 315.9 356.0 EBITDA增长率 -12.0% 75.9% 10.5% 16.2% 11.9% 研发费用 488.6 619.0 834.6 902.7 1,038.2 EBIT增长率 -15.8% 80.0% 8.2% 16.7% 12.0% 财务费用 -105.7 -138.6 -181.2 -141.8 -163.2 NOPLAT增长率 -19.9% 77.3% 22.4% 11.9% 12.0% 资产减值损失 -66.1 -148.0 - - - 投资资本增长率 20.1% -59.2% 60.9% -26.0% 80.4% 加:公允价值变动收益 -63.8 114.3 180.9 193.4 222.5 净资产增长率 12.5% 19.1% 17.3% 14.5% 14.2% 投资和汇兑收益 32.8 62.5 - - - 营业利润 1,344.4 2,317.2 2,749.0 3,139.7 3,521.9 利润率 加:营业外净收支 4.8 2.6 - - - 毛利率 49.3% 55.1% 54.4% 53.1% 52.5% 利润总额 1,349.2 2,319.8 2,749.0 3,139.7 3,521.9 营业利润率 20.3% 26.8% 25.5% 24.3% 23.7% 减:所得税 165.7 268.6 224.0 376.8 422.6 净利润率 17.9% 23.7% 23.4% 21.4% 20.9% 净利润 1,183.5 2,051.2 2,524.9 2,762.9 3,099.3 EBITDA/营业收入 21.3% 28.7% 25.4% 24.8% 24.1% EBIT/营业收入 19.9% 27.4% 23.8% 23.2% 22.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 38 54 41 32 27 货币资金 1,804.5 893.0 2,522.0 4,685.5 6,358.4 流动营业资本周转天数 -4 -14 -18 -14 -8 交易性金融资产 3,795.5 5,024.4 5,024.4 5,024.4 5,024.4 流动资产周转天数 375 337 324 334 346 应收帐款 388.4 967.7 724.2 1,153.3 1,006.2 应收帐款周转天数 18 28 28 26 26 应收票据 - - 24.0 4.7 28.3 存货周转天数 35 34 35 37 39 预付帐款 42.8