大单品带动线上放量，毛销差优化

公司基本情况与业绩回顾

登康口腔2024年实现营收15.60亿元，同比增长13.4%，归母净利润1.61亿元，同比增长14.1%。其中，2024年第四季度收入5.07亿元，同比增长39%，归母净利润0.43亿元，同比增长28.6%。2025年第一季度实现营收4.30亿元，同比增长19.4%，归母净利润0.43亿元，同比增长15.6%。公司拟每10股派7.5元。

事件点评

1. 线上放量与产品结构升级：2024年电商模式营收同比增长52.0%，主要得益于新品“7天密集修复”的放量。口腔医疗与美容护理产品营收同比增长35.5%，成为增长亮点。公司整体牙膏销量同比增长4.7%，均价同比增长9.9%，产品结构升级持续，量价齐升。
2. 盈利能力优化：2024年公司毛利率为49.4%，同比增长5.3个百分点，销售费用率为32.0%，同比增长3.9个百分点，毛销差优化。经销模式和电商模式毛利率分别提升4.1和8.0个百分点至46.6%和53.9%。2025年第一季度毛利率同比提升7.1个百分点至55.5%，销售费用率同比提升6.8个百分点至38.6%，毛销差同比环比均改善。
3. 现金流与分红：公司现金流良好，分红率高，提升估值溢价。

盈利预测及投资建议

公司线上放量与线下市场扩展带动量增，高客单价大单品打造与持续优化产品结构带动均价提升，利润率改善空间大。预计2025年至2027年公司归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元和3.2亿元，对应PE分别为39倍、31倍和24倍，维持“买入”评级。

风险提示

需关注线上景气度回落及竞争加剧；线下扩展不及预期等风险。