中报点评业绩短期承压，积极布局固态电池电解质

核心观点与关键数据

• 公司业绩短期承压：2025年上半年，星源材质实现营收18.98亿元，同比增长14.78%，但营业利润和归母净利润分别同比下降64.33%和58.53%，主要原因是行业竞争加剧导致盈利能力下降。第二季度营收和净利润环比有所增长，但整体仍承压。
• 行业需求高增长：中国新能源汽车和储能锂电池需求持续高增长，带动隔膜需求增长。2024年新能源汽车销量同比增长36.10%，动力电池产量同比增长40.96%。预计2025年新能源汽车仍将保持两位数增长，储能锂电池出货量超500GWh。
• 公司隔膜营收持续增长：2024年公司隔膜销量同比增长57.64%，但营收增速回落至17.58%，主要原因是行业产能释放导致竞争加剧。2025年上半年隔膜营收同比增长15.43%，主要受益于行业需求增长。
• 预计2025年隔膜销量持续增长：基于行业需求增长、技术进步、公司市场优势、成套设备自主设计优势等因素，预计公司隔膜销量将持续增长。
• 盈利能力显著回落：2025年上半年公司销售毛利率为25.09%，同比下降6.43个百分点，主要原因是行业竞争加剧。预计2025年公司盈利能力总体仍承压，但环比上半年有望改善。
• 关注相关合作协议：公司已与德国大众、SEP、亿纬锂能等签订合作协议，预计将带来长期业绩增长。
• 固态电池电解质布局：公司与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜，参股公司深圳新源邦科技有限公司已拥有氧化物电解质产能，预计2025年硫化物电解质将有吨级出货。
• 公司连续完成回购：公司连续回购股份，彰显对公司发展信心。

研究结论

• 首次给予公司“增持”投资评级，预测2025-2026年摊薄后的每股收益分别为0.23元与0.36元，对应PE分别为55.01倍与34.85倍。
• 目前估值相对行业水平偏高，但结合行业发展前景及公司行业地位，给予增持评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、新能源汽车销售不及预期、产业链价格大幅波动、汇率大幅波动。