业绩简评
公司2025年一季报显示，实现营收53.53亿元，同比增长12.34%；归母净利润7.62亿元，同比下降3.25%；扣非净利润7.51亿元，同比下降3.35%。整体来看，一季度订单稳健，但利润率受新工厂爬坡影响短期下降，业绩符合预期。
经营分析
- 量价齐增驱动成长：公司2025年一季度销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长。新客户订单量同比显著增长，与Adidas的合作自2024年9月开始量产出货。
- 新工厂如期投产：为匹配快速增长的订单需求，公司在越南、印尼、中国等地加速新工厂建设和投产，2025年第一季度新增2家成品鞋工厂投产。
- 毛利率受新工厂爬坡影响：2025年一季度公司毛利率为22.90%，同比下降5.47个百分点，新工厂仍处于效率爬坡阶段。公司将通过优化培训机制、推进智能化生产设备等措施提升新工厂运营效率。销售及管理费用率稳健优化，净利率为14.26%，同比下降2.30个百分点，未来随着新工厂提效，盈利水平有望恢复。
关税影响
- 关税不改公司稳健经营趋势：公司受关税影响较小，因东南亚工厂采用来料加工模式，原材料本地采购比例已超过50%，鞋类制造工厂利润较薄，共担关税概率较低，且东南亚制造成本优势较大，鞋服制造回流美国有难度。产能集中在越南和柬埔寨，川普宣布的关税推迟90天实施，公司受影响相对行业更小。
- 看好阿迪等客户放量驱动公司成长：公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，新客户增长势头良好，订单有望受益。公司拓客能力突出，在耐克等大客户增速放缓背景下，有望依靠阿迪等新客户实现快速增长。
盈利预测、估值与评级
- 盈利预测：预计2025-2027年公司实现净利润归母净利润44.23/50.74/57.92亿元，对应PE分别为15/13/11倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。
关键数据
- 2025年一季度营收：53.53亿元，同比增长12.34%
- 2025年一季度归母净利润：7.62亿元，同比下降3.25%
- 2025年一季度毛利率：22.90%，同比下降5.47个百分点
- 预计2025-2027年净利润：44.23/50.74/57.92亿元
