业绩表现
- 2024年全年业绩稳步向好，1Q25营收同比+3.9%（全年+4.8%），净利润同比+2.3%（全年+4.5%）。
- 1Q25业绩增长主要得益于规模增长，息差贡献由负转正，成本和税收贡献边际改善，但手续费和其他非息贡献边际减弱，拨备负向贡献边际走阔。
净利息收入与息差
- 1Q25单季净利息收入环比+11%，单季年化净息差环比提升11bp至1.15%，同比仅下降2bp，息差表现坚挺。
- 单季年化资产收益率环比下降5bp至2.91%，计息负债付息率环比下降16bp至1.76%，年初负债端支撑力度加强。
资产负债结构
- 资产端：2024年批零行业、信息传输计算机行业投放占比显著提升。
- 1Q25生息资产同比+3.3%（全年+3.9%），贷款同比+0.5%（全年+2.1%）。
- 2024年新增贷款结构：对公占91.7%，票据占52.8%，零售占-44.5%；行业占比前四为泛政信类（61%）、批发零售类（36.2%）、制造业类（32.2%）、信息传输计算机软件（13.4%）。
- 存量贷款结构：泛政信类（30.8%）、个人按揭贷（11.4%）、房地产（8.4%）仍占前三位。
- 负债端：2024下半年个人活期增速转正，带动全行活期占比提升。
- 1Q25计息负债同比+4.2%，存款同比+4.6%。
- 2024年存款增长结构：企业活期降-1.6%，个人活期升3.1%，企业定期升6.4%，个人定期升7.8%；整体活期占比34.1%，较1H24提升0.5个点。
净非息收入
- 1Q25净非息同比+2.6%（全年+33.1%）。
- 净手续费同比-8.2%（全年-19.5%），同比降幅收窄。
- 净其他非息同比+6.0%（全年+57.8%），仍维持正增长。
资产质量
- 不良率稳定，不良生成率下降，拨备提升。
- 1Q25不良率稳定在1.18%，累积年化不良生成率0.74%（全年1.03%，同比降12bp），关注类贷款占比环比下降1bp至2.05%。
- 2024逾期率较2023上升2bp至1.73%。
- 拨备覆盖率环比上升1.44个点至271.24%；拨贷比3.2%，环比上升1bp。
- 具体业务不良：对公不良率环比下降3bp至1.37%，零售不良率环比提升3bp至1.14%。
其他
- 成本收入比同比上升：2024累积年化成本收入比23.8%（同比下降0.8个百分点），1Q25累积年化成本收入比21.4%（同比下降1.5个百分点）；业务管理费同比提升1.4%。
- 核心一级资本充足率环比继续提升：1Q25核心一级资本充足率10.54%，一级资本充足率11.42%，资本充足率14.37%，环比分别提升19/18/16bp。
投资建议与风险提示
- 投资建议：2025E、2026E、2027EPB0.61X/0.55X/0.51X；PE 6.23X/5.93X/5.70X。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
