2024年报、2025一季报业绩稳健，风险改善，息差韧性强

上海银行1Q25营收同比+3.9%（vs2024全年同比+4.8%），1Q25净利润同比+2.3%（vs2024全年同比+4.5%）。2024年全年业绩实现稳步向好，进入1Q25，业绩继续实现稳定增长，负债端成本下降支撑息差环比改善，手续费降幅收窄，1Q25债市波动下其他非息仍实现6%正增长。 1Q25单季净利息收入环比+11%，单季年化净息差环比提升11bp至1.15%，同比仅下降2bp，息差较为坚挺：单季年化资产收益率环比下降5bp至2.91%，计息负债付息率环比下降16bp至1.76%。年初负债端支撑力度加强。 资产端：2024年批零行业、信息传输计算机行业投放占比相较2023年显著提升。（1）1Q25生息资产同比+3.3%（2024同比+3.9%），贷款同比+0.5%（2024同比+2.1%）。 （2）从2024年度信贷结构来看：新增占比方面，对公新增占91.7%，票据新增占52.8%，零售占-44.5%。行业情况来看，泛政信类（61%）、批发零售类（36.2%）、制造业类（32.2%）、信息传输计算机软件（13.4%）分占前四。政信类、批零、信息计算机分别同比增4.2%、14.0%、18%，新增占比分别同比提升2.7/30.8/21.3个点。 存量占比方面，前三依然是泛政信类（30.8%）、个人按揭贷（11.4%）、房地产（8.4%），其次是个人经营贷款（8.3%）、个人消费贷（7.5%）、制造业（7.5%）。 负债端：2024下半年个人活期增速转正，带动全行活期占比提升。（1）1Q25计息负债同比+4.2%，存款同比+4.6%。（2）2024年存款增长结构：企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比增长-1.6%、3.1%、6.4%、7.8%。个人活期增速转正，带动整体活期占比34.1%，较1H24提升0.5个点。 1Q25净非息同比+2.6%（2024同比+33.1%）。（1）1Q25净手续费同比-8.2%（2024同比-19.5%），1Q25手续费同比降幅收窄。（2）1Q25净其他非息同比+6.0%（2024同比+57.8%），仍维持正增长。 资产质量综合指标：不良率稳定，不良生成率下降，拨备提升。（1）1Q25不良率稳定在1.18%。1Q25累积年化不良生成率0.74%，2024累积年化不良生成率1.03%，同比2023年下降12bp。1Q25关注类贷款占比环比下降1bp至2.05%。2、2024逾期率较2023上升2bp至1.73%。3、拨备覆盖率环比上升1.44个点至271.24%；拨贷比3.2%，环比上升1bp。 具体业务不良方面，截至2024年末，（1）对公不良率环比下降3bp至1.37%，仍位于优质水平，受到个别存量风险业务的影响，制造业、批发和零售业、建筑业不良贷款率较上年末有所上升。（2）零售不良率环比提升3bp至1.14%，提升幅度预计小于同业。 投资建议：2025E、2026E、2027EPB0.61X/0.55X/0.51X；PE6.23X/5.93X/5.70X。 上海银行扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域经济发展，区位优势显著，风险逐步改善，业绩增长稳定。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1.业绩表现：1Q25营收同比+3.9%，净利润同比+2.3% 上海银行1Q25营收同比+3.9%（vs2024全年同比+4.8%），1Q25净利润同比+2.3%（vs 2024全年同比+4.5%）。2024年全年业绩实现稳步向好，进入1Q25，业绩继续实现稳定增长，负债端成本下降支撑息差环比改善，手续费降幅收窄，1Q25债市波动下其他非息仍实现6%正增长。1Q24/1H24/3Q24/2024/1Q25公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-0.92%/-0.43%/0.68%/4.79%/3.85%；-3.72%/-1.37%/0.45%/5.72%/6.21%；1.78%/1.04%/1.40%/4.50%/2.30% 图表1：上海银行业绩累积同比 图表2：上海银行业绩单季同比 1Q25业绩累积同比增长拆分：规模增长提供主要正向业绩贡献，对业绩正向贡献3.6个点。细看各项因子边际变化，对业绩贡献边际改善的有：1、息差贡献由负转正边际走阔14.17个点。2、成本正向贡献边际走阔1.43个点。3、税收正向贡献边际走阔0.72个点。边际贡献减弱的有：1、规模增长正向贡献边际减弱1.9个点。2、手续费收入负向贡献边际走阔0.28个点。3、其他非息贡献正向边际减弱12.93个点。4、拨备负向贡献边际走阔3.3个点。 图表3：上海银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：上海银行业绩增长拆分（单季环比） 2.1Q25净利息收入环比+11%，单季年化净息差环比+11bp 至1.15% 1Q25单季净利息收入环比+11%，单季年化净息差环比提升11bp至1.15%，同比仅下降2bp，息差较为坚挺：单季年化资产收益率环比下降5bp至2.91%，计息负债付息率环比下降16bp至1.76%。年初负债端支撑力度加强。 图表5：上海银行单季年化净息差 图表6：上海银行单季年化收益/付息率 3.资产负债：24年批零、信息计算机行业投放显著提升；个 人活期增长改善 1、资产端：2024年批零行业、信息传输计算机行业投放占比相较2023年显著提升 （1）1Q25生息资产同比+3.3%（2024同比+3.9%），贷款同比+0.5%（2024同比+2.1%）。 （2）从2024年度信贷结构来看： 新增占比方面，对公新增占91.7%，票据新增占52.8%，零售占-44.5%。 行业情况来看，泛政信类（61%）、批发零售类（36.2%）、制造业类（32.2%）、信息传输计算机软件（13.4%）分占前四。政信类、批零、信息计算机分别同比增4.2%、14.0%、18%，新增占比分别同比提升2.7/30.8/21.3个点。 存量占比方面，各细项贷款结构同比变化不大，前三依然是泛政信类（30.8%）、个人按揭贷（11.4%）、房地产（8.4%），其次是个人经营贷款（8.3%）、个人消费贷（7.5%）、制造业（7.5%）。 2、负债端：2024下半年个人活期增速转正，带动全行活期占比提升 （1）1Q25计息负债同比+4.2%，存款同比+4.6%。 （2）2024年存款增长结构：企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比增长-1.6%、3.1%、6.4%、7.8%。个人活期增速转正，带动整体活期占比34.1%，较1H24提升0.5个点。 图表7：上海银行资产负债增速和结构占比（百万） 图表8：上海银行信贷新增及存量结构 图表9：上海银行贷款细项增速 图表10：上海银行存款结构 4.1Q25净非息收入同比+2.6%：手续费同比降幅收窄，净其 他非息收入同比+6% 1Q25净非息同比+2.6%（2024同比+33.1%）。1、1Q25净手续费同比-8.2%（2024同比-19.5%），1Q25手续费同比降幅收窄。2、1Q25净其他非息同比+6.0%（2024同比+57.8%），仍维持正增长。 图表11：上海银行其他非息同比增速与结构 5、不良率稳定，不良生成率下降，拨备提升 1、1Q25不良率稳定在1.18%。1Q25累积年化不良生成率0.74%，2024累积年化不良生成率1.03%，同比2023年下降12bp。1Q25关注类贷款占比环比下降1bp至2.05%。 2、2024逾期率较2023上升2bp至1.73%。 3、安全边际仍较高。拨备覆盖率环比上升1.44个点至271.24%；拨贷比3.2%，环比上升1bp。 4、具体业务不良方面，截至2024年末，（1）对公不良率环比下降3bp至1.37%，仍位于优质水平，受到个别存量风险业务的影响，制造业、批发和零售业、建筑业不良贷款率较上年末有所上升。（2）零售不良率环比提升3bp至1.14%，提升幅度预计小于同业。 图表12：上海银行资产质量综合指标 图表13：上海银行细分行业信贷资产质量 6.其他 成本收入比同比上升。2024累积年化成本收入比23.8%，同比下降0.8个百分点，累积业务管理费同比提升1.4%。1Q25累积年化成本收入比21.4%，同比下降1.5个点。 核心一级资本充足率环比继续提升。1Q25核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.54%、11.42%、14.37%，环比分别提升19/18/16bp。 7.投资建议与风险提示 投资建议 ：2025E、2026E、2027EPB0.61X/0.55X/0.51X；PE 6.23X/5.93X/5.70X。上海银行扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域经济发展，区位优势显著，风险逐步改善，业绩增长稳定。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 盈利预测表