“内需+出海”双轮驱动，兵器工业集团民爆核心平台成长可期

投资逻辑

• 供给侧优势：政策与资质壁垒构成核心，公司炸药产能行业领先。
  • 政策端：严格限制新增产能，支持跨区域调整和一体化发展，利好头部企业。
  • 资质端：民爆全产业链监管严格，生产和爆破服务资质构成进入核心壁垒，利好头部企业扩大优势。
• 内需驱动：新疆民爆市场需求增长迅速，公司疆内产能优势明显。
  • 新疆地区煤炭产量持续增长，有效拉动民爆需求，2024年新疆工业炸药销量同比增长22.53%。
  • 公司在新疆拥有20.75万吨工业炸药生产许可能力，领先同行，有望充分受益需求增长。
• 出海布局：公司国际化布局已辐射多国，境外营收高速增长，兵器集团优质资产或将注入加速出海。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年公司实现营业收入105.49、116.91、128.64亿元，同比+11.26%、+10.83%、+10.04%。
• 预计2025-2027年公司实现归母净利润10.31、11.94、13.80亿元，同比+15.71%、+15.86%、+15.50%。
• 对应EPS为0.39、0.45、0.52元/股，给予公司2025年18倍PE，目标价7.01元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 安全生产风险
• 地缘政治风险