2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，屠宰产能持续释放

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩短期承压，屠宰产能持续释放 ——牧原股份(002714)2023年年报及2024年一季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-05-13) 收盘价(元)47.68 投资要点： 发布日期：2024年05月14日 一年内最高/最低(元)47.68/31.64 沪深300指数3,664.69 市净率(倍)4.33 流通市值(亿元)1,745.38 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)11.01 每股经营现金流(元)0.93 毛利率(%)-2.50 净资产收益率_摊薄(%)-3.89 资产负债率(%)63.59 总股本/流通股(万股)546,535.26/366,060.4 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 牧原股份沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%2023.05 -30% 2023.09 2024.01 2024.05 资料来源：Wind，中原证券研究所，聚源 相关报告 《牧原股份(002714)季报点评：养殖成本持续优化，Q3环比扭亏为盈》2023-11-08 《牧原股份(002714)中报点评：成本持续优化，屠宰产能释放》2023-09-13 《牧原股份(002714)公司点评报告：市占率提升，成本端持续优化》2023-04-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司2023年业绩承压，2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告，2023年实现总营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润40.26亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损23.79亿元，同比增亏11.81亿元，环比减亏0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。 生猪产能持续去化，2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3992万头，同比 -7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量92万头；全国生猪存栏 量为4.09亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024年2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024年4月生猪均价 15.1元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平107.6元 /头，月环比增加85.2元/头。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023年共销售生猪6,381.6万头，包括商品猪6,226.7万头，仔猪136.7万头，种猪18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年下降0.7元/kg。2024年一季度，公司销售生猪1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，但是3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，预计2024年全年生猪出栏目标区间为6,600-7,200万头，预计同比增长3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪1,326.0万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，同比增长48.54%；屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。截至2024年一季度末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2,900万头/年。2024年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05亿元，EPS分别为 3.18/3.53/1.79元，对应PE为15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司2024年23XPE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,826 110,861 136,738 143,629 137,629 增长比率（%） 58.23 -11.19 23.34 5.04 -4.18 净利润（百万元） 13,266 -4,263 17,367 19,268 9,805 增长比率（%） 92.16 -132.14 507.35 10.95 -49.11 每股收益(元) 2.43 -0.78 3.18 3.53 1.79 市盈率(倍) 19.64 — 15.01 13.52 26.58 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714.SZ 牧原股份 47.68 2,605.88 2.44 4.76 4.06 19.51 10.02 11.73 300498.SZ 温氏股份 21.30 1,416.88 0.99 1.97 1.85 21.65 10.81 11.56 000876.SZ 新希望 9.67 439.58 0.36 0.84 0.74 26.73 11.39 12.96 002385.SZ 大北农 4.82 198.21 0.12 0.27 0.37 40.80 17.60 12.84 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年5月14日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 62,578 63,583 88,630 85,774 100,892 营业收入 124,826 110,861 136,738 143,629 137,629 现金 20,794 19,429 37,497 33,504 47,497 营业成本 102,987 107,415 111,095 116,572 121,205 应收票据及应收账款 237 297 310 328 332 营业税金及附加 185 190 199 223 216 其他应收款 493 176 405 407 338 营业费用 759 983 1,085 1,095 1,121 预付账款 2,102 535 1,554 1,749 1,576 管理费用 4,201 3,876 5,117 5,077 4,942 存货 38,252 41,931 47,648 48,572 49,934 研发费用 1,142 1,658 1,566 1,702 1,755 其他流动资产 702 1,215 1,215 1,215 1,215 财务费用 2,908 3,054 2,124 1,768 1,413 非流动资产 130,369 131,822 140,705 139,454 137,567 资产减值损失 0 -202 0 0 0 长期投资 582 719 897 1,094 1,264 其他收益 2,189 2,806 2,931 3,077 3,128 固定资产 106,359 112,150 122,447 124,636 125,791 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 1,155 1,284 1,425 1,582 投资净收益 47 -6 7 18 5 其他非流动资产 22,476 17,797 16,077 12,299 8,929 资产处置收益 -2 -10 -5 -7 -8 资产总计 192,948 195,405 229,335 225,228 238,458 营业利润 14,854 -3,732 18,487 20,279 10,102 流动负债 78,167 94,659 110,295 85,903 89,029 营业外收入 377 157 0 0 0 短期借款 29,165 46,929 46,929 29,165 29,165 营业外支出 301 595 0 0 0 应付票据及应付账款 28,343 25,977 39,822 34,020 36,043 利润总额 14,930 -4,170 18,487 20,279 10,102 其他流动负债 20,658 21,753 23,545 22,718 23,820 所得税 -3 -2 -21 -6 -3 非流动负债 26,710 26,709 26,510 26,510 26,510 净利润 14,933 -4,168 18,508 20,285 10,105 长期借款 10,646 9,863 9,863 9,863 9,863 少数股东损益 1,667 95 1,141 1,017 299 其他非流动负债 16,064 16,845 16,647 16,647 16,647 归属母公司净利润 13,266 -4,263 17,367 19,268 9,805 负债合计 104,877 121,368 136,806 112,414 115,539 EBITDA 29,848 12,874 39,132 41,751 33,421 少数股东权益 16,287 11,209 12,350 13,367 13,666 EPS（元） 2.43 -0.78 3.18 3.53 1.79 股本 5,472 5,465 5,465 5,465 5,465 资本公积 17,631 17,692 17,708 17,708 17,708 主要财务比率 留存收益 49,744 41,478 58,844 78,112 87,917 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益71,783 62,828 80,180 99,448 109,253成长能力 负债和股东权益 192,948 195,405 229,335 225,228 238,458 营业收入（%） 58.23 -11.19 23.34 5.04 -4.18 营业利润（%） 93.70 -125.12 595.37 9.70 -50.19 归属母公司净利润（%） 92.16 -132.14 507.35 10.95 -49.11 获利能力毛利率（%） 17.50 3.11 18.75 18.84 11.93 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.63 -3.85 12.70 13.42 7.12 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.48 -6.79 21.66 19.37 8.97 经营活动现金流 23,011 9,893