核心观点与关键数据
事件概述：欧林生物发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入5.89亿元（同比增长18.69%），归母净利润0.21亿元（同比增长18.24%），扣非归母净利润0.11亿元（同比增长230.01%）。2025Q1实现营业收入0.87亿元（同比增长23.58%），归母净利润-0.07亿元（同比增长72.79%），扣非归母净利润-0.11亿元（同比增长360.4%）。
产品表现：
- 吸附破伤风疫苗持续增长，2024年收入5.36亿元（同比增长15.73%）。
- B型流感嗜血杆菌结合疫苗收入0.23亿元（同比下降13.82%）。
- A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗收入0.26亿元（同比增长580.49%）。
- 地区分布上，华东地区收入最高（2.29亿元，同比增长25.8%），华北地区增长最快（0.6亿元，同比增长62.88%）。
业绩亮点：
- 2025Q1利润亏损幅度缩窄，毛利率提升1个百分点至93.43%，管理费用率下降15.57个百分点至26%，研发费用率下降34.14个百分点至33.29%。
金葡菌疫苗进展：
- 重组金葡菌疫苗III期临床试验入组已超5,600例，预计2025年上半年完成入组，2026年上半年完成相关工作。
- 超级细菌疫苗管线丰富，包括幽门螺杆菌疫苗（已获澳大利亚I期临床试验许可）、铜绿假单胞菌疫苗（与CDE进行pre-IND沟通）、鲍曼不动杆菌疫苗（进行临床前研究）。
盈利预测：
- 预计2025-2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别为15%、14%、13%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%。
- 对应2025/4/25股价PE分别为276倍、148倍、105倍。
风险因素：
- 市场竞争加剧，破伤风疫苗降价超预期，在研产品临床进展不及预期，竞争格局恶化。
财务指标
重要财务指标：
- 2023-2027年营业收入：496亿元→589亿元→677亿元→773亿元→869亿元。
- 2023-2027年归母净利润：18亿元→21亿元→23亿元→43亿元→60亿元。
- 2023-2027年毛利率：93.6%→94.4%→94.6%→94.6%→94.6%。
- 2023-2027年ROE：1.9%→2.2%→2.4%→4.3%→5.7%。
资产负债表：
- 流动资产：931亿元→908亿元→967亿元→1,006亿元→1,071亿元。
- 货币资金：362亿元→224亿元→198亿元→141亿元→107亿元。
- 负债合计：682亿元→874亿元→938亿元→961亿元→989亿元。
利润表：
- 营业总收入：496亿元→589亿元→677亿元→773亿元→869亿元。
- 归属母公司净利润：18亿元→21亿元→23亿元→43亿元→60亿元。
- 毛利率：93.6%→94.4%→94.6%→94.6%→94.6%。
现金流量表：
- 经营活动现金流：44亿元→-10亿元→66亿元→74亿元→96亿元。
- 财务费用：7亿元→14亿元→12亿元→11亿元→9亿元。
研究团队简介
- 唐爱金：医药首席分析师，曾就职于东阳光药、广证恒生、方正证券。
- 贺鑫：医药分析师，覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游等。
- 曹佳琳：医药分析师，覆盖医疗器械设备、体外诊断等。
- 章钟涛：医药分析师，覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。
- 赵丹：医药分析师，覆盖创新药。
