光期能化：燃料油策略月报

光 期 能 化 ： 燃 料 油 策 略 月 报 总结 2、需求方面：数据显示2025年1-3月中国燃料油进口同比下降35%，其中3月进口创下两年来新低。燃料油进口持续放缓与炼化领域需求收缩更为相关，年初的关税及消费税政策调整对传统燃料型地炼炼油利润造成较大冲击，1-3月我国炼化用燃料油进口量约379万吨，占比回落至72.7%，2-3月山东港口直馏燃料油船货量月均仅为15万吨左右。尽管海外发电需求旺季尚未到来，但部分国家受到天然气供应偏紧影响已提前开启对高硫燃料油的采购，数据显示埃及4月高硫到港量接近60万吨，环比增加40万吨，同比去年增加30万吨。 3、油价方面：近期海外宏观情绪有所好转，据美媒报道特朗普政府正考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税，进一步缓解了市场对于关税的担忧。但另一方面，有消息显示OPEC+多个成员国将在6月会议上提议扩大增产，同时哈萨克斯坦能源部长明确表示将“国家利益置于OPEC+之上”，供应增加的预期施压油价。当前宏观叙事依然对全球原油市场扰动较大，现货方面海外成品油需求表现一定韧性，临近五一假期，建议投资者做好风险控制，关注5月5日OPEC+会议结果。 4、策略观点：本月，国际油价整体波动剧烈，带动新加坡燃料油价格重心下移。预计5月东西方套利到货量减少将在短期内支撑低硫市场基本面；高硫燃料油也受益于中东夏季发电需求改善预期的支撑，但原料采购需求低迷仍将施压市场，且来自中东货源将在4月底陆续抵达。短期预计FU和FU绝对价格暂时持稳，目前来看高硫需求的支撑可能会更强，由于油价波动率仍然高位，考虑以做多裂解价差为主。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格波动较大 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格波动较大 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格波动较大 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 本月新加坡燃料油市场结构走弱后企稳，其中低硫燃料油市场结构维持在当前水平附近，而下游船燃需求疲软及原料采购需求低迷仍将持续施压高硫市场。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：IEA，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 由于前期欧洲至新加坡的套利窗口持续关闭，新加坡4月预计接收150-160万吨套利船货，较3月220万吨的四个月高位明显回落。不过随着东西方套利经济性逐步改善，预计5月将有更多中硫调和组分抵达新加坡。 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 最新数据显示，俄罗斯3月高硫燃料油发货量预计为250万吨，环比2月增加60万吨左右；伊朗的高硫出口暂未看到回升拐点，数据显示其4月发货量预计为60万吨，环比下降25万吨，同比减少75万吨。 此前由于Al-Zour炼厂装置检修，科威特低硫燃料油供应明显下滑，但随着检修结束目前出口已经出现回升，数据显示科威特3月低硫燃料油发货量预计为65万吨，5月发货量预计为52万吨；尼日利亚4月低硫发货量在25万吨左右。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年3月新加坡船用燃料销量为446.92万吨，环比上升7.8%，同比增加0.5%。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 海关最新数据显示，2025年1-3月中国燃料油进口总量为521.91万吨，同比下降35%；其中2025年3月进口量仅为138.26万吨，创下两年来新低。一季度燃料油进口持续放缓与炼化领域需求收缩更为相关，因年初的关税及消费税政策调整对传统燃料型地炼炼油利润造成较大冲击；2025年1-3月我国炼化用燃料油进口量约379万吨，占比回落至72.7%，而保税船燃进口量约为143万吨，占比升至27.3%；1-3月山东港口直馏燃料油船货量总计77.2万吨，同比下降近79%，其中2-3月月均仅为15万吨左右。 尽管海外发电需求旺季尚未到来，但部分国家受到天然气供应偏紧影响已提前开启对高硫燃料油的采购，印度高硫进口量已出现明显回升，北非部分国家的电力采购也已开始，数据显示埃及4月高硫到港量接近60万吨，环比增加40万吨，同比去年增加30万吨。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2025年3月中国燃料油产量为390.4万吨，环比增长15.74%，同比下降2.89%。2025年1-3月中国燃料油产量为1083.7万吨，同比下跌11.18%；1-3月表观消费量同比下降28.29%至1129.76万吨。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2025年3月我国共进口燃料油138.26万吨，环比减少29.24%，同比减少54.35%；出口燃料油175.36万吨，环比增加5.21%，同比增加24.01%。 2025年1-3月我国共进口燃料油521.91万吨，同比减少35.01%；市场加注需求尚可，保税船燃出口量小涨，1-3月我国出口燃料油总量在475.85万吨，同比增加6.3%。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 隆众资讯统计，2025年3月国内炼厂保税用低硫船燃产量96.50万吨，产量环比下降8.50万吨，跌幅8.10%；一季度中国保税船燃市场供应量约483万吨，同比下滑5.0%。预计二季度低硫燃料油产量或在330万吨水平，环比增长9%左右，但同比跌15%左右。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。