光期能化：燃料油策略月报

光期能化：燃料油策略月报 2024年11月3日 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究杜冰沁 总结 1、供应方面：低硫方面，10月新加坡从西半球接收约260万-270万吨低硫燃料油。除此之外，10月还有来自印度尼西亚和巴西的货物抵达新加 坡，低硫燃料油库存更为充足。高硫方面，10月中上旬大量来自俄罗斯的高硫套利资源抵达新加坡。此外，还有自中东和委内瑞拉的船货抵达。下旬欧洲高硫燃料油市场因供应紧张而走强，吸引了更多的非制裁资源，限制了新加坡地区非制裁油的供应，新加坡非制裁资源依旧紧张。 2、需求方面：据金联创进口船期数据统计，2024年10月山东港口地炼及贸易商进口原料油船货到港量约在957万吨，较上月减少5.57%，其中稀 释沥青和燃料油到港分别约48万吨和59万吨。10月山东地炼开工率小幅走高，但前期消费税相关消息面影响地方炼厂采购意愿，本月燃料油到货量明显下滑。11月由于政策面暂未落地，地方炼厂逐步恢复燃料油相关产品进口，预计燃料油船货量或有一定增长。 3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外下降，汽油库存降至近两年低位，整体去库幅度超预期，炼厂开工率小幅下滑。本周中东 地缘局势有所缓和，据以色列官方消息显示，以色列对伊朗军事目标的袭击避开了伊朗的石油、核能和民用基础设施，因此市场对于伊朗石油供应受到扰动的担忧有所缓解。地缘溢价的挤出带动内外盘油价大幅下跌。此外，有消息显示，由于担心石油需求疲软和供应增加，OPEC+可能会将12月的石油增产计划推迟一个月或更长时间，关注OPEC+官方消息。临近美国大选，市场关注重点也转向大选结果。如若特朗普当选，能源、外交政策的变化都会给全球原油市场带来新的冲击。短期关注OPEC+增产政策是否如期兑现以及美国大选结果。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏强，高硫市场结构超预期走强。由于东西方套利窗口缩小，同时西北欧和地 中海地区低硫燃料油仍供应有限，预计11月从西半球运抵新加坡的低硫燃料油有所下降。新加坡非制裁高硫燃料油一直处于供应偏紧状态。不过，来自俄罗斯和委内瑞拉的货物可能会在11月上半月抵达新加坡。11月国内燃料油消费税的政策可能会影响地方炼厂对高硫燃料油的购买兴趣，炼厂端高硫燃料油需求下降。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动，高硫或暂时偏强。 目录 1、价格：本月燃料油期现价格震荡偏强 2、价差：新加坡高硫市场结构超预期走强 3、供应：高硫供应暂时偏紧，低硫供应稳定 4、需求：船燃加注需求稳步增加 5、油价：关注OPEC+增产政策以及美国大选结果 燃料油数据月报 期现价格 市场 2024-10-30 2024-09-30 变动 涨/跌幅 单位 近一月走势 FU2501 2987 2783 204.00132.00105.00 54.0033.05 0.34 34.58 5.44 30.5322.50 7.33%4.71%2.65%1.39%8.01%0.06%8.64%1.00%6.97%4.78% 元/吨 FU2503 2932 2800 元/吨 LU2412 4071 3966 元/吨 LU2501 3947 3893 元/吨 新加坡高硫380(FOB) 445.42 412.37 美元/吨 新加坡低硫船用燃料油(FOB) 556.87 556.53 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月 434.86 400.28 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月 549.46 544.02 美元/吨 鹿特丹高硫(FOB) 468.73 438.2 美元/吨 舟山IFO 493.5 471 美元/吨 舟山VLSFO 592 612.5 -20.50 -3.35% 美元/吨 油价 Brent 72.55 71.77 0.780.440.13 1.09%0.65%1.88% 美元/桶 WTI 68.61 68.17 美元/桶 人民币兑美元汇率 7.14 7.01 中间价 价差 FU2501/2503 49 55 -6.00 -40.00-17.00 -10.91%-32.26% -1.57% 元/吨 LU2412/2501 84 124 元/吨 LU2412/FU2501 1067 1084 元/吨 新加坡高硫380升/贴水 14.24 13.8 0.44 3.19% 美元/吨 新加坡高硫180升/贴水 16.73 18.63 -1.90 -10.20% 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月价差 17.56 7.71 9.853.26 127.76% 30.58% 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月价差 13.92 10.66 美元/吨 新加坡高低硫纸货价差 114.09 141.39 -27.30 -19.31% 美元/吨 新加坡高硫380/Dubai裂解价差 -2.67 -8.65 5.98 69% 美元/吨 新加坡低硫/Dubai裂解价差 8.83 10.40 -1.57 -40.07 -15.11% -1742.76% 美元/吨 东西价差 -42.365 -2.299 美元/吨 库存 地区 最新 前一周 变动 涨/跌幅 单位 近半年走势 新加坡 1535.4 2014.5 -479.1 -23.78% 万桶 富查伊拉 882.3 856.2 26.11.9 3.05%1.49% 万桶 ARA 129.5 127.6 万吨 图表1：FU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）图表2：LU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0 FU持仓量FU成交量FU收盘价 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2024-10 0 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LU持仓量LU成交量LU收盘价 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表3：FU期货库存（单位：吨）图表4：LU期货库存（单位：吨） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0 合计洋山石油大鼎石油 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 LU仓库仓单 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表5：高、低硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）图表6：新加坡高低硫现货价差（单位：元、美元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 新加坡高硫180cst新加坡高硫380cst 鹿特丹燃料油(3.5PCT)FOB新加坡低硫船用燃料油 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 400 LU-FU新加坡高低硫现货价差(右轴) 250 200 150 100 2024-10 50 资料来源：金联创，光大期货研究所资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 图表7：新加坡高、低硫纸货月差（单位：美元/吨）图表8：新加坡高硫现货升贴水（单位：美元/吨） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -10 新加坡180月差新加坡380月差新加坡VLSFO掉期M1-M2 25 20 15 10 5 0 -5 2023-10 -10 新加坡高硫180cst升/贴水新加坡高硫380cst升/贴水 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡高硫市场结构超预期走强，而低硫市场结构则相对偏弱。 图表9：新加坡380/VLSFO对Dubai裂解价差（单位：美元/吨）图表10：新加坡高、低硫东西价差（单位：美元/吨） 30 20 10 0 -10 -20 新加坡380/Dubai新加坡VLSFO/Dubai 100 50 0 -50 -100 高硫东西价差低硫东西价差 11/16/2022 1/16/2023 3/16/2023 5/16/2023 7/16/2023 9/16/2023 11/16/2023 1/16/2024 3/16/2024 5/16/2024 7/16/2024 9/16/2024 5/3/2023 7/3/2023 9/3/2023 11/3/2023 1/3/2024 3/3/2024 5/3/2024 7/3/2024 9/3/2024 -30 -150 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表11：全球和俄罗斯炼厂开工水平（单位：百万桶/日）图表12：新加坡燃料油船货到港量（单位：万吨） 86.0 84.0 82.0 80.0 78.0 76.0 74.0 72.0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2Q24 24-Jul 24-Aug 24-Sep 3Q24 24-Oct 24-Nov 70.0 全球总量俄罗斯(右轴) 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 4Q24 6 600 550 500 450 400 350 300 250 20192020202120222023 123456789101112 资料来源：IEA，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所 低硫方面，9月新加坡强劲的市场基本面扩大了东西套利窗口，10月从西半球运抵新加坡的低硫燃料油有所增加。不过由于西北欧和地中海地区低硫燃料油供应量有限，对总体到货量的增加有所抑制。10月新加坡从西半球接收约260万-270万吨