光期能化：燃料油策略月报

光期能化：燃料油策略月报 2024年7月28日 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究杜冰沁 总结 1、供应方面：预计8月新加坡高、低硫燃料油的供应都将继续增加，高硫方面来自俄罗斯的船货稳定流入，低硫方面7月来自西半球的套利船货已经增加， 8月下半月预计也将会有部分船货抵达，8月新加坡将从科威特的Al-Zour炼厂获得更多供应，同时还有来自尼日利亚丹格特炼厂的供应。 2、需求方面：据海关最新数据，2024年1-6月中国进口5-7号及其他燃料油总量为1572.6万吨，同比上涨8.8%。据金联创估算，上半年原料用燃料油进口量总计1374.85万吨，同比上涨9.01%；保税船燃进口量总计197.75万吨，同比上涨6.98%。总体来看，原料用燃料油占比达87.4%，而保税船燃占比则为12.6%。目前地炼对于高硫的炼化需求有所下滑，但依然占有一定比重。新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年上半年新加坡船用燃料销量为2719.76万吨，同 比增长8.48%。其中传统燃料油销量为2669.57万吨，同比增长7.47%。下半年来看，三四季度多处于航运旺季，对新加坡船用燃料销量仍有一定支撑。若下半年新加坡船用燃料市场仍能延续上半年的增长趋势，预计2024年新加坡全年船用燃料销量或将达到5300万-5400万吨。 3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续超预期下降，连续四周大幅去库，同时包括汽油和柴油在内的成品油库存也出现减少，不过航煤库存 有所增加。当前全球原油市场的基本面依然较为强劲，供应端，近期加拿大的野火蔓延部分影响其国内的油砂供应；同时俄罗斯表示计划在今年10、11月以及明年的3-9月期间进一步削减原油产量，以弥补超过OPEC+配额的产量，当前其周度海运石油出口量维持低位。近期原油市场受到宏观因素的影响较大，市场关注焦点在于经济前景衰退的迹象和中国原油进口需求的疲软，以及特朗普上台后的政策不确定性，但是从基本面以及月差结构来看供需端依然较为坚挺，因此我们认为短期油价仍有下方支撑，或有一定企稳回升的空间。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏弱，高硫再度回到强于低硫的格局。高硫方面，虽然俄罗斯船货稳定流入，但由于非 制裁油供给紧缺，亚洲高硫燃料油市场供应持续受到支撑，同时中东地区夏季发电需求高峰或将使近期货量进一步收紧。低硫方面，未来供应有增加预期，下游需求也较为低迷，整体供需端较为宽松。预计8月在中东和南亚的夏季发电高峰期内，高硫燃料油市场基本面仍将明显强于低硫燃料油市场，在当前油价波动较大背景之下，FU和LU绝对价格或跟随油价波动，价差方面可关注LU-FU收敛的驱动。 目录 1、价格：本月燃料油期现价格震荡偏弱 2、价差：新加坡高、低硫市场结构再度逆转 3、供应：预计8月低硫供应将有明显增加 4、需求：高硫发电需求强于炼化需求 5、油价：短期油价仍有下方支撑 燃料油数据月报 期现价格 市场 2024-07-25 2024-06-25 变动 涨/跌幅 单位 近一月走势 FU2409 3351 3525 -174.00-237.00-160.00-239.00 -26.26-22.02-26.99-27.85-26.74-22.00-27.00 -4.94%-6.91%-3.72%-5.56%-5.16%-3.62%-5.38%-4.61%-5.52%-4.04%-4.24% 元/吨 FU2411 3195 3432 元/吨 LU2410 4138 4298 元/吨 LU2411 4060 4299 元/吨 新加坡高硫380(FOB) 482.35 508.61 美元/吨 新加坡低硫船用燃料油(FOB) 586.02 608.04 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月 474.46 501.45 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月 576.11 603.96 美元/吨 鹿特丹高硫(FOB) 457.47 484.21 美元/吨 舟山IFO 522 544 美元/吨 舟山VLSFO 610.5 637.5 美元/吨 油价 Brent 82.37 85.01 -2.64-2.55 -3.11%-3.15% 美元/桶 WTI 78.28 80.83 美元/桶 人民币兑美元汇率 7.13 7.12 0.01 0.13% 中间价 价差 FU2409/2411 156 153 3.00 18.0025.00 0.723.245.49 1.96% 30.00% 3.28%9.56% 61.95%73.59% 元/吨 LU2410/2411 78 60 元/吨 LU2410/FU2409 787 762 元/吨 新加坡高硫380升/贴水 8.25 7.53 美元/吨 新加坡高硫180升/贴水 8.47 5.23 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月价差 12.95 7.46 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月价差 -0.6 11.1 -11.70-10.14 -105.41% -9.51% 美元/吨 新加坡高低硫纸货价差 96.45 106.59 美元/吨 新加坡高硫380/Dubai裂解价差 -4.23 -5.37 1.14 21% 美元/吨 新加坡低硫/Dubai裂解价差 5.02 7.68 -2.66 -27.66 -34.62% -115.28% 美元/吨 东西价差 -3.666 23.989 美元/吨 库存 地区 最新 前一周 变动 涨/跌幅 单位 近半年走势 新加坡 1985.5 2013.2 -27.7 -0.6-0.1 -1.38%-0.06%-0.07% 万桶 富查伊拉 941.5 942.1 万桶 ARA 142.3 142.4 万吨 图表1：FU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）图表2：LU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0 FU持仓量FU成交量FU收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2024-07 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-08 0 LU持仓量LU成交量LU收盘价 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2024-07 0 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表3：FU期货库存（单位：吨）图表4：LU期货库存（单位：吨） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0 合计洋山石油大鼎石油 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2023-08 0 LU仓库仓单 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表5：高、低硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）图表6：新加坡高低硫现货价差（单位：元、美元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 新加坡高硫180cst新加坡高硫380cst 鹿特丹燃料油(3.5PCT)FOB新加坡低硫船用燃料油 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 400 LU-FU新加坡高低硫现货价差(右轴) 250 200 150 100 2024-06 50 资料来源：金联创，光大期货研究所资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 图表7：新加坡高、低硫纸货月差（单位：美元/吨）图表8：新加坡高硫现货升贴水（单位：美元/吨） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -10 新加坡180月差新加坡380月差新加坡VLSFO掉期M1-M2 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023-07 -10 新加坡高硫180cst升/贴水新加坡高硫380cst升/贴水 2023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/6 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫市场结构再度回到高硫强、低硫弱的格局。 图表9：新加坡380/Dubai裂解价差（单位：美元/桶）图表10：新加坡低硫裂解价差（单位：美元/桶） 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 8/10/2022 10/10/2022 12/10/2022 2/10/2023 4/10/2023 6/10/2023 8/10/2023 10/10/2023 12/10/2023 2/10/2024 4/10/2024 6/10/2024 5/27/2022 7/27/2022 9/27/2022 11/27/2022 1/27/2023 3/27/2023 5/27/2023 7/27/2023 9/27/2023 11/27/2023 1/27/2024 3/27/2024 5/27/2024 -40 新加坡380/Dubai 新加坡VLSFO/Dubai 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表11：全球和俄罗斯炼厂开工水平（单位：百万桶/日）图表12：新加坡燃料油船货到港量（单位：万吨） 88.0 86.0 84.0 82.0 80.0 78.0 76.0 74.0 72.0 70.0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q24 2Q24 24-Apr 24-May 24-Jun 24-Jul 24-Aug 68.0 全球总量俄罗斯(右轴) 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 3Q24 6 550 500 450 400 350 300 250 20192020202120222023 123456789101112