核心观点
主动基金回归，转债仓位现分化。今年一季度权益市场继续表现出较高热度、小盘成长风格表现较好，而纯债市场陷入震荡，债市资产荒背景下资金继续寻求向转债要受益，然而转债市场规模继续收缩、导致资金行为出现分化。
仓位方面
- 混合型基金继续遭赎回，同时继续大幅减少转债持仓、仓位主动下降、来到21年水平，其中偏债混合基金、灵活配置型基金转债持仓比例分别下降1.52pct/0.25pct；
- 一级债基中转债持仓比例在5%以上的产品实现净申购，整体转债仓位主动提升0.13pct；
- 二级债基整体申购明显、规模大幅增长再次超过一级债基，但持仓转债规模主动下降、仓位大幅降低2.04pct基本接近22Q4，与此同时增加股票持仓替代转债；
- 转债基金则在一季度明显跑赢指数、整体申购大幅增加，对转债&股票的仓位都有明显提升；
- 两只转债ETF今年一季度规模并未再明显增长、反而有小幅赎回，主动基金终于回归。
持仓风格方面
- 今年一季度在较强下修预期的带动下、低价转债继续上行，全市场持有的低价转债也有所增长。
- 行业方面，TMT整体增持幅度较大，减持的主要为非银金融/公用事业/石油石化等行业。
持仓个券方面
- 底仓券逐步发生迁移，增持规模前二十的个券仍然以低价券为主，银行中上银/兴业代替临近偏债的浦发的/青农/紫银，接近强赎线的齐鲁/杭银也遭市场减持；
- 由天23/隆22带动的强下修预期、也带动资金对晶能/晶澳的增持。
- 减持标的以下修兑现标的如天23/双良/福22以及弹性标的如升24/福立等为主。
投资策略
- 股市：期待风偏提升带动上行。关税冲击后市场整体呈现震荡上行的趋势，后续随着年报&季报披露其去的结束，市场将再次进入为期一季度的业绩真空期，在市场流动性充裕的背景下市场风险偏好有望逐步回升，可积极关注泛科技、自主可控、消费等领域。
- 转债：轻指数重个券。短期来看权益风偏已经略有回升，预计节后有望进一步回升、但整体仍然偏向于结构性行情，转债配置上仍然建议以结构性个券机会为主，具体关注：1）内需消费中宠/爱玛等；2）TMT&机器人&低空方向的英博/恒辉/中贝/信测等的低吸机会；3）关注化债方向晶澳/晶能等的超跌机会；4）涨价顺周期振华/苏利等；5）底仓三峡EB2/兴业等；6）次新标的正帆/亿纬/鼎龙/安集/伟测等。
市场回顾
- 权益市场：震荡上行。上周上证综指、创业板指涨幅别为0.56%、1.73%，近期市场已逐步走出前期关税冲突的阴霾，进入震荡上行，国内方面临近政治局会议、市场保持积极预期；海外方面特朗普考虑对华关税的分级方案、也被市场视作积极信号，此外A股成交在上上周短暂的降至万亿以下后再次回到万亿以上、市场成交活跃。
- 转债市场：震荡中估值再次抬升。上周中证转债指数收于422.21、上涨0.90%，涨幅接近主要股指，在反弹中估值逐步抬升；成交量方面，日均成交额554.76亿、环比回升3.3%，在新券上市的带动下、成交小幅回升。估值再次抬升。平价90-110之间的转债转股溢价率（算数平均）为24.88%、比前一周上升将近1个百分点，当前平衡型转债估值处于20年以来的64%分位数、18年以来的75%分位数，处于2022年以来的51%分位数；平价80以下的转债平均YTM为1.4%，整体来看，当前估值水平已经来到中枢偏高位置。
一级市场跟踪
上周暂无新券发行。3家公司转债发行预案，为华纬科技（7.154亿元）、天准科技（8.86亿元）、卡倍亿（6亿元）；1家公司转债发行获股东大会通过，为美力科技（3亿元）；3家公司转债发行获交易所受理，为微导纳米（11.7亿元）、应流股份（15亿元）、普联软件（2.4293亿元）；1家公司转债发行获上市委通过，为利柏特（7.5亿元）。
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