橡胶
- 行情复盘：4月25日，橡胶期货主力合约收涨0.82%至14720.0元，持仓量减少8734手至138604手。
- 背景分析：上周中国半钢胎样本企业产能利用率降至72.36%，环比下降1.84个百分点，同比减少8.38个百分点，企业出货偏弱，产销压力加大，部分企业降负运行。
- 后市展望：关税政策影响减弱，市场信心恢复，但短期利多驱动力不足，橡胶期货价格预期震荡偏弱运行。
- 供应端：海内外主产区符合季节性开割条件，东南亚产区降雨量增加，影响割胶工作；中国天然橡胶进口量环比增加18.07万吨至59.41万吨，现货累库趋势对胶价压制。
- 需求端：半钢胎企业出货偏弱，产销压力加大，产能利用率下降，"五一"假期前后检修企业增多，产能预期持续下行。
- 库存：青岛港口库存与社会库存小幅下降，但未对价格形成明显支撑，仍处于逆季节性累库周期，国内进口压力不大。
黄金
- 定价机制：黄金定价由实际利率转向央行购金，央行购金体现“去中心化”和避险需求。
- 货币属性：美元信用裂痕导致去法币化属性凸显，债务问题加剧去美元化进程。
- 金融属性：高利率环境下，黄金替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降。
- 避险属性：地缘政治风险减弱，但特朗普关税政策加剧贸易紧张，阶段性推升金价。
- 商品属性：中国实物金需求上升，央行连续四个月增持黄金。
- 后市展望：推升本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储利率政策和关税政策为短期扰动因素，利率政策更谨慎，关税政策主导避险情绪变化。美国非农就业数据稳定，通胀放缓，短期贸易战缓和但不确定性仍存，美联储政策悬而未决，关注就业数据。
螺纹钢
- 政策影响：月初关税冲击落地，降准降息工具未发力，市场谨慎，月底粗钢政策扰动，供应端收缩预期。
- 估值与成本：螺纹处于中性估值水平，短流程谷电利润逐步亏损，成本支撑加强。
- 供需关系：五大材供增需减，螺纹需求回落，见顶迹象，下游需求下滑，出口雪上加霜。
- 宏观政策：4月底政治局会议，一季度经济数据超预期，强刺激可能性不大，托举式渐进式政策支持，粗钢限产政策预期供应收缩，螺纹走势强于原料端。
