首次覆盖报告：磷酸铁锂头部企业，一体化布局助力盈利提升

核心观点

万润新能是国内磷酸铁锂正极材料领域的领先企业，深耕行业十余年，产品不断升级迭代。公司采用高温固相法工艺，产品性能优异，压实密度、放电比容量、循环性能等指标均超过行业平均水平。公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷酸、磷盐、磷矿石等多个环节，有望实现产业链降本。

关键数据

• 2018-2023年，中国磷酸铁锂正极出货量从6.6万吨增长至163.8万吨，2023年同比增速为43.4%。
• 2023年，湖南裕能、德方纳米和万润新能的磷酸铁锂正极市占率分别为32%、14%和10%。
• 预计2024-2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为230万吨和303万吨，同比增速分别为46%和32%。
• 2019-2023年，公司磷酸铁锂正极销量从1.5万吨提升至16.4万吨，年均复合增速82.8%。
• 2019-2023年，公司磷酸铁锂产销率维持在90%以上。

研究结论

公司是国内磷酸铁锂正极材料领域的头部企业，技术水平优异，产品性能优异，下游绑定龙头客户并重视技术创新。动力及储能市场成长性较为确定，公司市占率位居行业前三。公司主营产品磷酸铁锂正极材料将受益于行业增长。预计2024-2026年公司营业收入分别为75.2亿元、140.9亿元和171.7亿元，归母净利润分别为-8.6亿元、4.5亿元和7.1亿元。根据预测，2025年万润新能PE估值10倍，低于可比公司平均PE估值。考虑公司出货量快速增长，积极布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级。