季报点评：主业稳健增长，利润弹性向上

事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收37.9亿元，同比+8.9%； 实现归母净利润3.7亿元，同比+16.0%；实现扣非净利润3.4亿元，同比+14.4%。 酵母主业稳健增长，海外市场高增延续。25Q1公司收入同比+8.9%，分品类来看，酵母及深加工/制糖/包装/其他（含食品原料）分别实现营收27.7/1.6/1.0/7.6亿元，同比分别+13.2%/-60.7%/-4.4%/+44.1%，主业 酵母及衍生品主业稳健增长，我们预计前期公司内部组织架构调整的影响已基本消除；制糖业务收入规模持续收缩，其他业务中预计食品原料等延续高增长。分地区来看，25Q1国内/国外实现营收21.0/16.8亿元，同比-0.3%/+22.9%，国内业务若剔除制糖和包装影响则25Q1同比+15.0%，预计酵母主业在春节错期影响下仍表现稳健，食品原料等其他业务贡献增量；海外业务仍保持高增速。 业务结构改善+糖蜜成本红利，盈利能力企稳回升。25Q1公司毛利率同 比+1.3pct至26.0%，我们认为主要原因或为高毛利率的酵母主业占比提升，且糖蜜成本下降增厚利润，但海运费预计同比仍有提升，对冲部分成本红利。25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct至5.6%/3.5%/3.6%/0.1%，整体费用率保持稳定。受益于毛利率上行贡献，25Q1年公司净利率同比+0.7pct至10.2%。 成本红利叠加海运费贡献增量，25Q2起利润弹性有望更充分释放。收入端来看，2025年公司目标营收同比增速10%以上，其中国内稳居绝对龙头地位，收入有望稳健增长；国际市场公司强化海外子公司布局，优化渠道建设及服务能力，有望保持高速扩张。利润端来看，我们认为糖蜜成本下降红利全年有望稳步兑现至利润端，且海运费在3月已有回落，25Q2起在去年高基数下同比或有下行空间，对利润端转向正向贡献，公司利润弹性有望更充分释放。 投资建议：略调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1亿元，同比+20.5%/17.4%/18.2%，当前股价对应PE为18/16/13x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）