季报点评：主业稳健增长，利润弹性向上

安琪酵母2025年一季报显示，公司主业稳健增长，海外市场高增延续。25Q1实现营收37.9亿元，同比+8.9%；归母净利润3.7亿元，同比+16.0%；扣非净利润3.4亿元，同比+14.4%。

业务结构改善：酵母及深加工/制糖/包装/其他（含食品原料）分别实现营收27.7/1.6/1.0/7.6亿元，同比分别+13.2%/-60.7%/-4.4%/+44.1%。国内业务若剔除制糖和包装影响则25Q1同比+15.0%，海外业务仍保持高增速。

盈利能力企稳回升：25Q1毛利率同比+1.3pct至26.0%，主要原因为酵母主业占比提升及糖蜜成本下降增厚利润。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct至5.6%/3.5%/3.6%/0.1%，整体费用率保持稳定。净利率同比+0.7pct至10.2%。

利润弹性有望更充分释放：2025年公司目标营收同比增速10%以上，国内稳居绝对龙头，国际市场有望保持高速扩张。糖蜜成本下降红利全年有望稳步兑现至利润端，且海运费在3月已有回落，25Q2起在去年高基数下同比或有下行空间，对利润端转向正向贡献。

投资建议：略调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1亿元，同比+20.5%/17.4%/18.2%。当前股价对应PE为18/16/13x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。