2025年一季报点评收入承压延续，净利率降幅收窄

核心观点与关键数据

汤臣倍健2025年一季报显示，公司收入承压延续，净利率降幅收窄。25Q1实现营业总收入17.92亿元，同比-32.29%；归母净利润4.55亿元，同比-37.44%。分渠道看，境内线上/线下销售分别同比-15.78%/-42.62%，线下下滑幅度较大；分品牌看，主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别实现收入9.83/2.01/0.77/2.44亿元，同比-36.37%/-46.15%/-36.19%/+5.94%。

毛利率承压但销售费用率有所节约，净利率降幅环比收窄。25Q1公司实现销售毛利率68.7%，同比-1.2pcts，主要原因是产品结构变化和收入下滑导致规模效应弱化；销售费用率为30.3%，同比-0.9pcts，延续24Q4的下降趋势；管理费用率同比+1.0pcts至5.8%。综上，25Q1公司实现归母净利率25.4%，同比-2.1pcts，降幅环比明显收窄。

经营策略与展望

公司深度调整后，25年将落地更多积极措施。线下方面，通过与药店终端共同让利消费者、终端试吃检测等活动，吸引消费回流；线上方面，以保障盈利为红线，通过高质创新、差异化原料拉动高端销售，并减少抖音达播，建立细分品牌直播间，以自播强化品牌，在货架电商着重费投提效。公司全年定调稳健修复，预计随着销售进一步发力及基数走低，业绩表现有望逐步向好。

投资建议与目标价

净利率降幅收窄，经营有望逐步改善，维持“中性”评级。公司Q1高基数下经营压力延续，但随着费用控制效果显现，净利率降幅已明显收窄，当下深度调整后报表出清，更多积极措施正在落地，预计Q2起随着基数降低，经营有望逐步修复。维持25-27年业绩预测（8.7/10.2/11.4亿元），对应PE分别21/18/16倍，维持目标价13.5元，对应25E PE约26X，维持“中性”评级。

风险提示

行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。