太平鸟（603877）研报总结
一、公司概况
- 股票代码：603877
- 总市值（亿）：74.34
- 自由流通市值（亿）：73.64
- 自由流通股数（百万）：469.32
- 52周最高/最低价：18.48/10.89
- 目标价格：未提供
- 评级：买入（上次评级：买入）
二、2024年业绩概述
- 主要数据：
- 收入：68.02亿元（同比下降12.7%）
- 归母净利：2.58亿元（同比下降38.8%）
- 扣非归母净利：1.23亿元（同比下降57.4%）
- 经营性现金流：8.6亿元（同比下降32.6%）
- 收入下降原因：消费环境影响、关店调结构、控折扣策略。
- 归母净利降幅高于收入：负经营杠杆效应导致费用率提高。
- 剔除资产/信用减值后：归母净利4.19亿元（下降26%）、扣非净利2.84亿元（下降35%）。
- 非经利润：1.35亿元（主要政府补助，同比下降-2.7%）。
- 经营性现金流高于归母净利：主要因使用权资产折旧。
- 2024Q4数据：
- 收入：22.61亿元（下降12.0%）
- 归母净利：1.51亿元（下降29.1%）
- 扣非归母净利：1.33亿元（下降13.4%）
- 经营性现金流：9.46亿元（下降5.1%）。
三、分品牌/渠道/地区业绩
- 分品牌收入（亿）：
- 女装：25.03（下降13.12%）
- 男装：27.83（下降8.56%）
- 乐町：5.43（下降28.27%）
- 童装：8.27（下降13.77%）
- 其他：0.47（下降43.95%）
- 分渠道收入（亿）：
- 直营：28.08（下降14.2%）
- 加盟：20.62（下降12.6%）
- 线上：18.33（下降12.4%）
- 线上占比：27.3%（提升0.4PCT）。
- 分地区收入（亿）：
- 华东：20.62（下降15%）
- 华中：13.93（下降12%）
- 华北：15.34（下降14%）
- 东北：5.18（下降9%）
- 西北：4.55（下降8%）
- 西南：4.90（下降15%）
- 华南：2.90（下降8%）。
四、门店调整与战略
- 店数变化：
- 2024年总店数：3373家（2021年5214家，3年关闭约1800家）。
- 直营/加盟：1128/2245家（同比减少47/311家）。
- 直营店效/加盟单店出货：249/92万元（下降10.6%/0.5%）。
- Q4净关店：103家（直营净关闭-33家，加盟136家）。
- 旗舰店战略：
- 开设8家品牌旗舰店（武汉、长春、杭州、深圳、重庆等）。
- 首家“超级壹号店”于上海南京路开业。
- 多家旗舰店2025年1月零售额突破500万元。
- 渠道调整：
- 直营/加盟/线上收入（亿）：28.08/20.62/18.33（下降14.2%/12.6%/12.4%）。
- Q4直营/加盟/线上收入（亿）：9.11/6.61/6.35（下降2.0%/20.8%/17.4%）。
五、财务指标
- 毛利率：
- 全年：55.2%（同比上升1.1PCT）。
- 加盟毛利率改善（新品占比提升）。
- 分品牌毛利率（%）：女装56.64、男装57.42、乐町47.35、童装56.52、其他21.02。
- 净利率：
- 归母净利率：3.8%（下降1.6PCT）。
- 扣非净利率：1.8%（下降1.9PCT）。
- Q4毛利率提升但净利率下降：主要因费用率提升3.6PCT、减值损失增加2.5PCT、投资收益下降1.7PCT。
- 费用率：
- 销售/管理/研发/财务费用率（%）：38.79/7.22/2.55/0.9%（同比提升2.8/0.31/0.1/0.22PCT）。
- 资产+信用减值损失/收入：2.4%（上升0.5PCT）。
- 存货：
- 存货：17.36亿元（同比增长15.05%）。
- 存货/收入：25.5%（同比增加6PCT）。
- 库龄占比：1年内存货占比70.5%（提升5.1%）。
- 存货周转天数：192天（增加9天）。
六、前瞻与预测
- 2025年展望：
- 预计全年收入增长约10%。
- 电商下滑压力较大，直营有望同店增长，加盟重启开店（约100家）。
- 扣非净利率改善，历史最高位21年为4.8%。
- 盈利预测（亿元）：
- 2025E：4.21（下调4.88亿元）
- 2026E：5.07（下调5.91亿元）
- 2027E：6.14（新增预测）。
- EPS预测（元）：
- 2025E：0.89（下调1.03元）
- 2026E：1.07（下调1.25元）
- 2027E：1.30（新增预测）。
- 估值：
- 2025/26/27年PE：18/15/12倍。
- 维持“买入”评级。
七、风险提示
- 休闲行业被运动分流。
- 开店低于预期。
- 新品牌培育不及预期。
- 系统性风险。
