宏观点评：一季度工业企业利润转正的背后

一、核心观点 一季度规模以上工业企业利润同比转正，主要受低基数和工业生产偏强支撑，但出厂价格下跌导致利润率仍处于低位。二季度开始，中美关税可能拖累出口和PPI，工业企业利润或将承压，需关注关税谈判和政治局会议政策落实情况。

二、整体情况 1-3月规上工业企业利润同比增0.8%，时隔5个月转正，1-2月和2024全年分别为-0.3%、-3.3%；3月当月同比增2.6%，环比1-2月下降34.3%。

• 营收：一季度同比增3.4%，主要受工业生产、销售数量增加支撑，价格因素仍拖累营收。
• 利润率：一季度营业收入利润率约4.70%，为有数据以来同期次低，相比2024年全年偏低约0.69个百分点。

三、经济运行与行业结构 3月国内经济运行平稳，延续“供给强、需求弱”结构。

• 行业分化：销售数量增速偏高的行业集中在中游设备相关行业，如交通运输设备、废弃资源综合利用等；采掘和下游消费相关行业偏弱。
• 利润增速：39个细分行业中，19个行业利润正增，其中废弃资源综合利用、有色采矿、交运设备等涨幅明显；家具、煤炭采选、纺织服饰等行业跌幅靠前。

四、上下游、库存、杠杆率与所有制

1. 上下游：中游设备制造、上游原材料相关行业利润占比回升，上游采掘、下游消费相关行业利润占比回落。
2. 库存：1-3月产成品名义库存持平前值，实际库存增速小升，预计本轮补库可能存在反复，增速低位震荡。
3. 杠杆率：工业企业资产负债率回升0.3个百分点至57.7%，资产环比增速弱于季节性，负债持平季节性。
4. 所有制：私企盈利增速强于国企，但回款周期仍长、杠杆率有所抬升。国企、私企杠杆率分别回升至57.3%、59.4%，差距扩大0.3个百分点。

五、研究结论与风险提示 预计工业企业利润仍面临约束，重点关注出口、PPI走势的不确定性。美国对华加征关税可能拖累出口和PPI，进而影响工业企业利润。外部环境、政策力度等超预期变化以及模型测算偏差为风险提示。