宏观点评：4月出口再度转正的背后

宏观点评 4月出口再度转正的背后 事件：按美元计，4月中国出口同比1.5%，预期-0.1%，前值-7.5%；4月中国进口同比8.4%，预期3.5%，前值-1.9%；4月贸易顺差723.5亿美元，同比-14.9%。 核心结论：4月出口同比再度转正，延续开年以来的景气趋势，基数回落之外，外需韧性、价格拖累弱化等也是支撑。结构亮点包括：对欧美出口继续好转、但仍弱于总 体增速；交运设备、电子产品、地产竣工链条仍然偏强，工程机械等其他机电产品出口改善幅度较大。此外，4月进口增速明显回升，基数回落、国内生产偏强应是主要支撑。往后看，延续此前判断：2024年内出口预计仍有韧性，也是宏观经济的重要增量和看点，基准情形下全年同比增速可能回升至2%-4%左右，重点关注3点支撑。 1、整体看，4月出口同比再度转正，基数回落外，外需延续偏强、出口价格拖累减轻也是支撑。具体看，4月出口同比1.5%，高于Wind一致预期-0.1%和前值-7.5%，环比4.6%，略弱于季节性（除2020年外，2011-2023年同期环比均值为4.9%）。4月 出口转正支撑有三：1）基数回落：2023年3月积压订单释放，我国出口大增，4月出口则明显转弱，基数回落带动本月出口转正；2）外需延续偏强：4月全球PMI录得50.3%，已连续4个月稳定在荣枯线上，韩国、越南出口同比分别为13.8%、12.4%，均指向外需较强；3）出口价格拖累可能有所减轻：3月我国出口价格现回升迹象，人民币、美元计价的出口价格同比降幅分别收窄4.9、5.4个百分点，历史经验看，我国出口价格与PPI有一定相关性，4月PPI降幅预计收窄、带动出口价格拖累进一步减轻。 2、往后看，延续此前判断：年内出口预计将保持韧性，也是宏观经济的重要增量和看点；基准情形下，全年出口同比增速可能回升至2%-4%左右。具体看，全年出口支 撑有三：1）全球半导体周期上行，有望带动电子相关出口（约占我国总出口的1/4）回升；2）海外经济仍有韧性，美国补库也即将开启，预计将继续拉动我国出口量增长；3）出口价格已有回升迹象，随着年内PPI降幅继续收窄，出口价格拖累将继续减轻。 3、具体看，4月我国出口国别、商品结构主要有以下特征： >分国别看，对欧美出口仍是小幅拖累，但边际上继续好转；对新兴市场出口仍是拉动， 但受高基数影响，后续难有类似2023年的亮眼表现。具体看：1）4月我国对美国、欧盟出口同比分别回升13.1、11.4个百分点至-2.8%、-3.6%，环比强于季节性，边际改善趋势继续强化；2）对东盟出口由负转正，同比增8.2%；2）对俄罗斯、非洲出口分别为-13.6%、-16.0%，已连续两月录得两位数降幅，全年高基数下，后续增速可能仍在偏低水平；3）对其他新兴市场（主要包括中西亚、东欧等地区）出口同比增33.2%，仍是我国出口主要拉动，但环比弱于季节性，边际拉动作用有所弱化。 >分商品看，4月交运设备、电子产品、地产竣工链产品出口是主要支撑，工程机械等其他机电产品出口同比降幅收窄，拖累大幅减轻。具体看：1）交运设备，4月我国汽车、船舶延续高增，同比分别为28.8%、91.3%，较3月增速进一步回升，分别拉动出口0.8、0.7个百分点；2）电子产品，集成电路、电脑、手机、液晶平板显示模组出口增速分别为17.8%、8.2%、7.3%、11.9%，合计拉动出口1.4个百分点，与全球半导体周期上行有关；3）地产竣工链产品，4月家电、家具出口同比分别回升15.5、15.8个百分点至10.9%、3.5%，环比均强于近三年同期均值；4）工程机械等其他机电产品，同比降幅收窄11.2个百分点至-6.6%，环比强于季节性，对出口的拖累较上月减 轻3.8个百分点；5）纺织、轻工制品，纺织、服装、鞋靴、箱包、玩具等轻工产品出口同比均有不同程度回升，环比仍在正常水平，后续美国开启补库预计拉动相关出口。4、进口看，4月进口增速大幅回升、强于预期，基数回落和国内工业生产较强是主要 支撑。具体看，3月进口同比8.4%，强于Wind一致预期3.5%和前值-1.9%；环比-0.4%， 强于季节规律（除2020年外，2011-2023年同期环比均值为-3.5%），除基数回落外， 可能也跟国内工业生产、制造业投资偏强等有关。分商品看：1）电子产品进口进一步回升，其中：电脑及零配件、集成电路、液晶平板显示模组、二极管及类似半导体器件进口增速分别为47.1%、15.8%、23.0%、6.3%，合计拉动进口3.2个百分点，与电子产品出口高景气相对应，应也是受全球半导体周期上行影响；2）大宗商品进口强于整体，成品油、原油进口增速分别为33.7%、14.1%，合计拉动进口2.1个百分点，其中既有近期国际原油价格上涨影响，也与我国工业生产偏强、拉动能源进口量有关；铜材、钢材进口增速分别为9.8%、8.6%，也强于整体进口增速。 风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|宏观经济研究 2024年05月09日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《3月出口大降的背后》2024-04-12 2、《有喜有忧—�一大事8看点》2024-05-05 3、《供需为何明显分化？—4月PMI的5大信号》 2024-04-30 4、《不一样的超预期—4月政治局会议5点理解》 2024-04-30 5、《实物工作量有些积极变化》2024-04-28 出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比 图表1：4月我国出口同比再度转正图表2：4月我国进口增速大幅回升 % 60 40 20 0 -20 -40 -60 %进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 13-10 14-04 14-10 15-04 15-10 16-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-10 21-04 21-10 22-04 22-10 23-04 23-10 24-04 17-03 17-08 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08 23-01 23-06 23-11 24-04 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 走势图 单位%全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾 PPI同比 出口价格同比(美元计价) 出口价格同比(人民币计价) 图表3：全球PMI已连续4个月维持在荣枯线上图表4：我国出口价格出现回升迹象 % 20 2024-0450.349.245.749.149.649.458.850.354.352.652.2 2024-0350.650.346.150.348.249.859.149.955.755.750.9 2024-0250.347.846.547.547.250.756.950.454.756.851.0 2024-0150.049.146.647.348.051.256.550.352.454.750.9 2023-1249.047.144.446.247.949.954.948.954.655.751.5 2023-1149.346.744.247.248.350.056.047.353.855.852.7 2023-1048.846.743.144.848.749.855.549.653.853.752.4 2023-0949.249.043.444.348.549.957.549.754.554.250.6 2023-0849.047.643.543.049.648.958.650.552.753.649.7 2023-0748.646.442.745.349.649.457.748.752.151.351.9 2023-0648.746.043.446.549.847.857.846.252.654.150.9 2023-0549.646.944.847.150.648.458.745.353.554.552.2 2023-0449.647.145.847.849.548.157.246.752.655.351.4 15 10 5 0 -5 -10 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 -15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：新一轮半导体销售周期开启图表6：全球半导体上行周期平均为2.2年 % 全球半导体销售额当月同比 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07 2024-04 -40 中国电子产品出口当月同比(3MMA) 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：对欧美出口同比降幅收窄，对中东出口同比回落图表8：对欧美出口环比强于季节性，对中东出口环比弱于季节性 %中国对主要经济体出口同比2024-04 2024-03 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 30 25 20 15 10 5 0 -5 10 出口环比 4月环比季 节性均值 美欧日韩东俄非印巴拉其总 国盟本国盟 罗斯 洲度西丁他出 美新口 洲兴市场 %中国对主要经济体出口环比2024年4月 - 美欧日韩国盟本国 东俄非印盟罗洲度 斯 巴其总 西他出 新口兴 市场 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 图表9：不同商品出口增速情况 %100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 ( 船汽成集中液舶车品成药晶包油电材平 海 括路及板 关 底中显 口 盘式示 径 成模 ) 药组 家粮自手未家高用食动机锻具新电数造及技 器据的其术 处铝零产 理及件品 设铝 备材 及其零 总机农肥通出电产料用口产品机品械 设备 医音塑汽疗视料车仪频制零器设品配及备件器及 械其零件 纺其水服玩织他海装具纱机产及 线电品衣 、产着 织品附 物件 及制品 灯箱钢鞋陶稀具包材靴瓷土 、及产 照类品 明似 装容 臵器及 类似品 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括工程机械和部分机电中间品 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任