铜月报：供需面难收紧，宏观弱现实强预期

供需面难收紧，宏观弱现实强预期 铜月报2023/12/08 有色金属组吴坤金 wukj1@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 月度要点小结 月度要点小结 供应：三季度海外铜矿产量总体增长，进入四季度供应扰动有所加大，铜精矿加工费继续回落。12月国内精炼铜产量预计抬升。 需求：11月中国精炼铜表观消费延续两位数以上增长，需求维持高水平。11月海外制造业PMI延续分化，需求边际企稳。 进出口：11月中国精炼铜进口窗口维持开启，保税区溢价走高，进口有望维持增长。 库存：10月中国境内铜库存延续去化，海外交易所库存先增后减。11月全球显性库存有增加倾向。 总结：进入12月，中国铜下游需求存在一定走弱预期，而产量和进口量预计相对偏多，供需关系或有所转松。海外原料端存在供应干扰，精炼铜供应过剩预期不太强烈。宏观层面，国内现实相对偏弱，而政策预期较积极，海外情绪面偏暖，但需要注意利多事件兑现后情绪的回调。总体本月供需面或难进一步收紧，宏观面大体呈现“弱现实强预期”，铜价或维持上有顶、下有底的格局。沪铜主力运行区间参考：66000-69200元/吨；伦铜3M运行区间参考：7950-8500美元/吨。操作建议：观望。 中国精炼铜供需平衡 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月E 98.0 38.0 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 138.0 10.9% 6.4% 0.4% 12月E 101.0 38.0 135.0 11.5% 2 期现市场 行情回顾 图1：SHFE铜主连合约走势（元/吨）图2：LME3M铜价走势（美元/吨） 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 11月铜价企稳反弹，月内沪铜主力合约上涨1.35%，伦铜3M上涨4.3%，交易所库存维持低位、海外铜供应干扰加剧、市场避险情绪降温是推动价格反弹的主要因素。当期美元指数跌3.0%，离岸人民币升值幅度达2.7%。12月初铜价冲高回落。 基金情绪 图3：CFTC基金净多持仓比例&LME铜价（美元/吨）图4：LME投资基金多头持仓占比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至11月底，CFTC基金持仓维持净空，净控比例缩至1.6%，当月空头减仓幅度大于多头减仓幅度。同期LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪有所回暖。进入12月，关注供应扰动、中国需求、海外风险偏好等因素对市场情绪的影响。 库存&基差 图5：三大交易所加上海保税区铜库存（吨）图6：国内外铜基差（美元/吨、元/吨） 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 截至11月底，三大交易所加上海保税区库存约22.4万吨，环比减少3.1万吨，去年同期库存减少2.5万吨。本月上期所、上海保税区、LME、COMEX库存均环比减少。当期国内基差先抑后扬，12月初上海地区现货升水期货一度达710元/吨，近期回落；LME现货对3月合约贴水先扩后缩，12月初报贴水84.8美元/吨，现货维持偏弱。 内外盘关系 图7：中国电解铜进口盈亏比例图8：上海保税区电解铜溢价（美元/吨） 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月人民币汇率回升，铜现货进口窗口维持开启，当月保税铜溢价上扬，未锻轧铜及铜材进口量增加。进入12月，进口窗口打开背景下进口量有望维持增长。 3 供需分析 供应-铜矿 图9：三季度海外样本铜矿产量同比增速图10：智利铜矿产量（万吨） 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 三季度海外主要铜矿产量同比增长约3.9%，前三季度累计产量同比增长约2.1%，总体增速并不高。10月智利铜矿产量环比增加，但较去年同期低。当前海外铜矿供应仍存在干扰，尤其是第一量子旗下巴拿马铜矿，生产仍处于暂停状态，不利于全年铜矿供应增速提升。 供应-铜矿 图11：中国主要港口铜精矿库存（万吨）图12：进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨） 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月中国主要港口铜精矿库存回升，港口现货供需有所转松。加工费方面，11月进口铜精矿TC继续回调，月均价下滑至82.4美元/吨附近，12月初现货加工费报至 80美元/吨以下，原料供需进一步收紧。 供应-精炼铜 图13：粗铜加工费（元/吨，美元/吨）图14：中国主流地区冶炼酸价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月国产粗铜加工费环比持稳，进口粗铜加工费亦平稳，粗铜供应总体仍然偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格回升，对冶炼收入有正向贡献。 供应-精炼铜 公司名称 粗炼产能 精炼产能 开始时间 结束时间 检修环节 影响量 大冶有色 30 60 2023年3月 2023年10月 粗炼 10.0 阳谷祥光 40 50 2023年6月 2023年7月初 粗炼 0.8 国投金城冶金 10 10 2023年6月初 2023年7月初 粗炼 0.8 吉林紫金 10 10 2023年6月 2023年7月初 粗炼 1.1 赤峰云铜 40 40 2023年5月 2023年7月中 粗炼 4.5 金川本部 35 60 2023年6月 2023年7月底 粗炼 2.6 葫芦岛宏跃 10 15 2023年6月 2023年7月底 粗炼 0.7 东营方圆 40 70 2023年7月中 2023年8月 粗炼 0.5 铜陵金冠 48 40 2023年9月 2023年9月 粗炼 0.5 金隆铜业 32 45 2023年9月1日 2023年9月底 粗炼 0.5 浙江富冶和鼎铜业 15 15 2023年9月 2023年10月 粗炼 1.0 豫光金铅 10 15 2023年10月 2023年10月 粗炼 0.8 广西金川 45 47 2023年11月 2023年11月 粗炼 0.4 楚雄滇中 15 0 2023年11月 2023年12月 粗炼 0.0 国投金城冶金 10 10 2023年12月中旬 2024年1月上旬 粗炼 0.5 图15：中国冶炼企业检修梳理（万吨）图16：中国精炼铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月国内冶炼厂有一定的检修规模，精炼铜产量预计环比下滑。进入12月，随着前期检修产能恢复，以及新增产能释放产量，预计国内精炼铜产量环比提升，同比维持高增速。 供应-再生铜 图17：中国电解铜与1#光亮铜价差（元/吨）图18：中国再生铜制杆企业月度开工率 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月国内精废价差均值扩至1600元/吨左右，废铜替代优势提升。11月国内再生铜制杆开工率连续提升，开工情况好于10月。进入12月，国内精废价差预计对再生铜制杆开工率仍有正向支持，废铜替代预计不会变差。 需求-国内 图19：中国精炼铜月度表观消费同比图20：中国制造业PMI 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比增加的假设下，11月中国精炼铜表观消费维持较高水平，同比增长约10.9%，1-11月累计表观消费增长6.2%左右。11月财新制造业PMI回升、官方制造业PMI下滑，国内制造业景气度边际略改善。 需求-国内 图21：中国电解铜制杆企业周度开工率（%）图22：中国电线电缆企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期