铜月报：供需面难收紧，宏观弱现实强预期

铜月报2023/12/08 有 色 金 属 组吴 坤 金 交易咨询号：Z0015924wukj1@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210 CONTENTS 1月度要点小结 月度要点小结 ◆供应：三季度海外铜矿产量总体增长，进入四季度供应扰动有所加大，铜精矿加工费继续回落。12月国内精炼铜产量预计抬升。 ◆需求：11月中国精炼铜表观消费延续两位数以上增长，需求维持高水平。11月海外制造业PMI延续分化，需求边际企稳。 ◆进出口：11月中国精炼铜进口窗口维持开启，保税区溢价走高，进口有望维持增长。 ◆库存：10月中国境内铜库存延续去化，海外交易所库存先增后减。11月全球显性库存有增加倾向。 ◆总结：进入12月，中国铜下游需求存在一定走弱预期，而产量和进口量预计相对偏多，供需关系或有所转松。海外原料端存在供应干扰，精炼铜供应过剩预期不太强烈。宏观层面，国内现实相对偏弱，而政策预期较积极，海外情绪面偏暖，但需要注意利多事件兑现后情绪的回调。总体本月供需面或难进一步收紧，宏观面大体呈现“弱现实强预期”，铜价或维持上有顶、下有底的格局。沪铜主力运行区间参考：66000-69200元/吨；伦铜3M运行区间参考：7950-8500美元/吨。操作建议：观望。 中国精炼铜供需平衡 2期现市场 行情回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 11月铜价企稳反弹，月内沪铜主力合约上涨1.35%，伦铜3M上涨4.3%，交易所库存维持低位、海外铜供应干扰加剧、市场避险情绪降温是推动价格反弹的主要因素。当期美元指数跌3.0%，离岸人民币升值幅度达2.7%。12月初铜价冲高回落。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至11月底，CFTC基金持仓维持净空，净控比例缩至1.6%，当月空头减仓幅度大于多头减仓幅度。同期LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪有所回暖。进入12月，关注供应扰动、中国需求、海外风险偏好等因素对市场情绪的影响。 库存&基差 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 截至11月底，三大交易所加上海保税区库存约22.4万吨，环比减少3.1万吨，去年同期库存减少2.5万吨。本月上期所、上海保税区、LME、COMEX库存均环比减少。当期国内基差先抑后扬，12月初上海地区现货升水期货一度达710元/吨，近期回落；LME现货对3月合约贴水先扩后缩，12月初报贴水84.8美元/吨，现货维持偏弱。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月人民币汇率回升，铜现货进口窗口维持开启，当月保税铜溢价上扬，未锻轧铜及铜材进口量增加。进入12月，进口窗口打开背景下进口量有望维持增长。 3供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 三季度海外主要铜矿产量同比增长约3.9%，前三季度累计产量同比增长约2.1%，总体增速并不高。10月智利铜矿产量环比增加，但较去年同期低。当前海外铜矿供应仍存在干扰，尤其是第一量子旗下巴拿马铜矿，生产仍处于暂停状态，不利于全年铜矿供应增速提升。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月中国主要港口铜精矿库存回升，港口现货供需有所转松。加工费方面，11月进口铜精矿TC继续回调，月均价下滑至82.4美元/吨附近，12月初现货加工费报至80美元/吨以下，原料供需进一步收紧。 供应-精炼铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月国产粗铜加工费环比持稳，进口粗铜加工费亦平稳，粗铜供应总体仍然偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格回升，对冶炼收入有正向贡献。 供应-精炼铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 11月国内冶炼厂有一定的检修规模，精炼铜产量预计环比下滑。进入12月，随着前期检修产能恢复，以及新增产能释放产量，预计国内精炼铜产量环比提升，同比维持高增速。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月国内精废价差均值扩至1600元/吨左右，废铜替代优势提升。11月国内再生铜制杆开工率连续提升，开工情况好于10月。进入12月，国内精废价差预计对再生铜制杆开工率仍有正向支持，废铜替代预计不会变差。 需求-国内 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比增加的假设下，11月中国精炼铜表观消费维持较高水平，同比增长约10.9%，1-11月累计表观消费增长6.2%左右。11月财新制造业PMI回升、官方制造业PMI下滑，国内制造业景气度边际略改善。 需求-国内 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月中国精铜制杆开工率下滑，平均开工率环比10月提升约12个百分点，12月初开工相对偏弱。当月国内电线电缆企业开工率提高，预计12月开工率季节性回落。 需求-国内 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 11月中国铜管企业开工率预计回升，12月空调排产延续反弹，对应铜管开工率或进一步抬升；11月中国铜板带企业开工率预计微升，略高于去年同期。 需求-国内 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，11月房地产成交数据环比回升，延续低于去年同期的表现；当月汽车销售总体改善，相关需求回暖。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月海外主要经济体制造业继续分化，美国和日本制造业收缩速度加快，而欧元区和英国制造业边际回暖。按照ICSG数据，9月全球精炼铜消费量环比提升，同比增长约6.8%，1-9月累计消费量同比增长3.0%。 4宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月美国失业率走高、职位空缺率下降，就业市场降温。当月美国通胀走弱，核心通胀下滑，通胀压力减轻。随着就业市场降温及通胀下滑，本月美联储按兵不动的概率更大，市场预期美联储降息时点提前。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月美元指数下挫，当前看短期或转入震荡；美国10年期通胀预期走势偏弱，或对铜价构成一定压力。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw