全年业绩高增长，摩洛哥工厂放量可期

核心观点与关键数据

• 市场表现：截至2025年2月5日，森麒麟收盘价24.80元，年内最高35.21元，最低20.70元，流通A股市值174.84亿元，总市值256.78亿元。
• 业绩预告：预计2024年归母净利润21.0-23.6亿元，同比增长53.45%-72.45%；扣非归母净利润20.4-23.0亿元，同比增长56.37%-76.30%；基本每股收益2.03-2.28元/股，同比增长40.97%-58.33%。
• 市场环境：2024年国内橡胶轮胎外胎产量同比增长9.2%，出口同比增长10.3%；公司高品质、高性能轿车及轻卡轮胎产品在海外市场供不应求。
• 成本压力：2024年原材料价格同比大幅上涨，成本压力仍存；海运费年内波动较大，当前相对正常。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2024-2026年净利润分别为22.3/26.0/29.7亿元，对应PE分别为11.5/9.9/8.6倍；首次覆盖，给予“买入-A”评级。
• 风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、新项目不及预期风险、汇率波动风险。

产能与业绩展望

• 摩洛哥工厂：2024年四季度投产运行，订单需求旺盛，预计2025年大规模放量；随着产能爬坡，公司业绩有望再上一个台阶。
• 财务预测：2024-2026年营业收入分别为844.6/1124.0/1338.6百万元，净利润增长率分别为62.9%、16.7%、14.2%。

财务数据与估值

• 关键财务指标：2022-2024年净利润分别为8.01/13.69/22.29亿元，毛利率分别为20.5%/25.3%/32.5%，ROE分别为10.5%/11.6%/16.3%。
• 估值水平：2024-2026年PE分别为18.8/11.5/9.9倍，P/B分别为2.2/1.9/1.6倍。