业绩符合预期，关注贱金属浆料进展

业绩概览

• 2024年营业收入：124.88亿元，同比+21.35%
• 2024年归母净利润：4.18亿元，同比-5.45%
• 2025年一季度营业收入：29.94亿元，同比+1.38%
• 2025年一季度归母净利润：8965.33万元，同比+18.24%

经营分析

• 现金流改善：2025Q1末经营性现金流-1亿元，较24年底增加约8亿元
• 减值风险收敛：2024年计提减值损失1.4亿元，主要来自信用减值和资产减值
• 光伏银浆产品出货量增长：2024年同比增长10%，N型占比约78%

产品与技术

• 光伏产品迭代：全面覆盖N型TOPCon、HJT、XBC及薄膜电池技术路线
• 新技术布局：少银、无银化产品，银包铜浆方案，新型0BB技术
• 横向拓展：进入电子元器件行业龙头企业供应链，提供金属化方案

盈利预测与估值

• 2025-2026年盈利预测下调：4.94亿元（-45%）/5.48亿元（-48%）
• 2027年盈利预测：5.99亿元
• EPS预测：2.04/2.26/2.48元
• 当前股价对应PE：16/14/13倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 新技术渗透不及预期
• 研发进展不及预期