核心观点与关键数据
- Q1业绩表现：受AI需求、消费电子国补及汽车销量增长带动，电子板块一季度业绩超预期，AI-PCB、算力芯片、SOC芯片、苹果产业链、CIS芯片、家电芯片等细分板块表现亮眼。胜宏科技、沪电股份一季度业绩大幅增长，胜宏科技二季度业绩环比增长不低于30%；瑞芯微、恒玄科技利润同比增长显著；苹果链龙头立讯精密营收、净利润均实现增长，并指引上半年净利润同比增长20-25%。
- AI技术进展：台积电计划2025年下半年开始大规模生产N2（2nm级）芯片，性能提升10-15%，功耗降低25-30%；发布1.4纳米级半导体工程技术A14，计划2028年投产。ASML预计2025年中国市场对芯片制造工具的需求强于预期。
- 产业链趋势：晶圆厂持续扩产将拉动半导体设备/零部件/材料需求。建议关注关税动向、自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链。
投资建议与估值
- 重点关注方向：上半年业绩增长确定性方向（AI-PCB、算力芯片、SOC芯片、苹果产业链、CIS芯片、家电补贴受益芯片等）、半导体自主可控、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链。
- AI智能眼镜：小米、字节等厂商有望在Q2发布AI智能眼镜，建议关注AI智能眼镜、AR智能眼镜受益产业链（SOC芯片、光波导光学、关键零部件、制造代工等）。
- AI应用机遇：AI端侧应用加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等IOT硬件产品带来创新和机遇。
细分板块观点
- 消费电子：关税压力缓解，专项关税不确定性存在。苹果iPhone新一轮创新与成长，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2027年iPhone销量有望稳健增长。
- PCB：景气度回暖，判断景气度稳健向上。家电、汽车、消费类政策补贴及AI放量推动行业增长，二季度有望持续保持较高景气度。
- 元件和面板：被动元件短期备货订单充分，AI端测升级带来估值弹性。LCD面板价格平稳，需求稳健，订单趋势持续向上。OLED上游国产化加速，建议关注奥来德、莱特光电、京东方A、维信诺。
- IC设计：存储器合约价涨价提前，持续看好存储板块。供给端减产效应显现，需求端云计算大厂capex投入启动，存储器进入明显趋势向上阶段。建议重点关注香农芯创、兆易创新、德明利、江波龙、佰维存储等。
- 半导体代工、设备、材料、零部件：制裁密集落地，产业链持续逆全球化，自主可控逻辑继续加强。先进封装需求旺盛，建议关注长电科技、甬矽电子、通富微电等。半导体设备景气度加速向上，建议关注北方华创、拓荆科技、中微公司等。材料相对后周期，建议关注鼎龙股份、雅克科技、安集科技等。
重点公司
- 推荐公司：北方华创、立讯精密、恒玄科技、瑞芯微、胜宏科技、沪电股份、江丰电子、寒武纪、中微公司、正帆科技、生益科技、思特威、兆易创新、东山精密、建滔积层板、蓝特光学、水晶光电、鹏鼎控股、蓝思科技、统联精密、领益智造、三环集团、顺络电子、华勤技术、深南电路、生益电子、东睦股份、传音控股、鼎龙股份、安集科技。
- 公司分析：北方华创受益国产化替代浪潮，市占率持续提升；恒玄科技深耕AIoT领域，营收高速增长；沪电股份AI业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求；江丰电子超高纯靶材业务取得突破，精密零部件业务保持高速增长；中微公司研发力度持续加大，新品开发速度加快；兆易创新25Q1淡季不淡，下游需求强劲；建滔积层板需求加速揭开涨价周期，高端品布局有望提升盈利水平；蓝特光学微棱镜收入实现较快增长，看好AR智能眼镜光波导方向；传音控股收入增速稳健，非洲市场地位领先。
风险提示
- AIGC进展不及预期的风险。
- 外部制裁进一步升级的风险。
- 终端需求不及预期的风险。
