年报点评报告：高压板块确收加速，2025年电网持续加速建设

平高电气发布2024年及2025年一季度报告，2024年实现营收124.02亿元，同比增长11.96%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.43%。毛利率22.36%，同比提升0.98pct；净利率9.02%，同比提升0.71pct。期间费用率为11.04%，同比增加0.16pct。2025Q1单季度营收25.1亿元，同比增长22.82%，环比下降44.41%；归母净利润3.58亿元，同比增长55.94%，环比增长115.68%。毛利率28.74%，同比提升3.52pct，环比提升9.72pct；净利率15.39%，同比提升2.75pct，环比提升11.03pct。期间费用率为10.71%，同比增加0.3pct。

高压板块确收加速，国际业务有所拖累。2024年高压板块收入76.98亿元，同比增长25.06%，毛利率25.53%，同比提升2.66pct。主要受益于甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS实现交付。配网板块收入32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率16.03%，同比提升0.21pct。国际业务收入2.04亿元，同比减少71.79%，毛利率-30.43%，同比减少39.58pct，主要受国际政治经济形势影响，项目延期导致成本增加及客户资信影响，同时汇率变动造成亏损。

2025年电网加速建设，公司高压板块产品技术革新。国家电网2025年预计投资将首次超过6500亿元，2025Q1电网投资同比增长27.7%。公司深入推进配电网产品标准化，实施国内网外、国际市场适应性产品开发计划，完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制。平芝公司获评国家级专精特新企业、省级制造业单项冠军企业。公司调整国际业务战略，深化单机市场的全球化布局，8种产品成功通过意大利TCA认证，252kV组合电器进入欧洲高端市场。

盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.42/16.64/18.80亿元；对应PE估值分别为15.7/13.6/12.1x。维持“增持”评级。风险提示：电网投资不及预期风险；海外投资环境变化风险；原材料价格大幅上升风险；财务及汇率风险。