资源+矿服双轮驱动成效显著，持续高速增长

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%，归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%。2025Q1公司实现营业收入28.10亿元，同比增长42.49%，归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%。

资源板块高速成长，矿服有所承压。2024年公司资源销售收入32.1亿元，较上年同期增长412.85%，占公司营业收入的32%，毛利占公司毛利的43%。资源开发板块发展动能强劲，多个项目稳产达产，全年生产铜金属（当量）4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨。矿服业务有所承压，2024年实现矿服收入65.4亿元，同比基本持平，2025Q1矿服实现毛利3.5亿元，同比下滑14.61%。

业绩拆解：2024年公司业绩同比增长主要来自毛利，毛利增加主要是公司资源板块业务量价齐升；减利项主要是费用税金和所得税，费用方面主要是财务费用增加较多，所得税方面上升较多主要是矿山端的所得税税率更高所致。2025Q1，公司归母净利润增长主要来自于毛利，减利项包括费用和税金、所得税，其中毛利增加主要是矿山板块同比增长，所得税增加较多主要是矿山端税率更高。

公司看点：①矿服板块有望稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端预计继续放量，Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿产销两旺，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改持续推进，公司资源端预计继续放量，且后续Lonshi矿二期扩建、San Matias的后续开发建设均具备较大空间，公司成长性十足。

投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端继续高速成长。预计2025-2027年，公司归母净利润为21.34、23.94、27.34亿元，对应PE分别为11/10/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期风险，铜价格下跌风险，地缘政治风险等。