矿服业务稳健增长，矿山资源持续放量

金诚信（603979） 首次覆盖 矿服业务稳健增长，矿山资源持续放量 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 服务+资源双轮驱动，布局海外潜力可期 报告日期： 2024-09-27 收盘价（元） 48.89 近12个月最高/最低（元） 61.00/33.56 总股本（百万股） 618 流通股本（百万股） 618 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 302 流通市值（亿元） 302 金诚信历经20余年发展，已从单纯的施工管理业务向矿山建设和采矿运营管理服务、矿山智能设备制造、矿山科技研发、矿山资源开发、矿山产品贸易流通的全产业链覆盖。公司以矿服业务为基数稳健发 展，2024上半年营收/归母净利润分别为42.73/6.13亿元，同比分别 +30.3%/52.3%。公司切入资源开发业务，24H1铜精矿及磷矿石销售贡献营收8.61亿元，占比约20.16%，2023年全年贡献营收仅6.26亿元，预计后续随着矿山投产资源开发业务持续增长。 构筑一体化矿服能力，海外合作逐步深化 公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，具 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 73% 49% 24% -1% -25% 金诚信沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 备江西铜业、金川集团、紫金矿业、艾芬豪矿业、Vedanta等在内的国内外知名矿业公司作为稳定客户群体。2023年公司矿服收入66.1亿元，同比+25.5%，近�年CAGR为16.6%，绑定优质大客户稳定增长。公司通过国内客户国内矿山延伸至国内客户海外矿山以及海外客户，海外矿服收入占比从2019年的40.3%提升至24H1的67.6%，海外矿山项目有望持续贡献增量。另外，公司切入矿山机械设备制造领域，生产矿山设备自用+销售，2023年贡献收入8286万元，同比 +134.33%，24H1实现收入5345万元，已超过2023年全年收入的 64.5%，一体化服务优势显著。 自有资源持续放量，带动盈利增长 公司布局自有资源开发业务，截至24H1期末，公司保有资源量：铜金属236万吨、银金属179吨、金金属19吨、磷矿石1895万吨。贵州两岔河磷矿30万吨磷矿和Dikulushi铜矿1万吨铜金属年产能稳定生产，后续资源增量可观：Lonshi铜矿项目预计2024年底达产后年产能4万吨，Lonshi周围矿权仍在进行地勘，增储潜力较大；赞比亚Lubambe铜矿公司2024年6月接管后预计通过技改加速投产；哥伦比亚SanMatias铜金银矿由公司和艾芬豪集团合作开发，目前正在等待环境批复。 投资建议 公司是国内矿服领先企业，矿服传统主业稳健增长，自有矿山资源开发磷矿和铜矿产能释放贡献业绩弹性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.06/19.78/22.64亿元，对应PE分别为19/15/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；铜、磷等价格大幅波动；海外经营风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7399 9309 10660 11315 收入同比（%） 38.2% 25.8% 14.5% 6.1% 归属母公司净利润 1031 1606 1978 2264 净利润同比（%） 68.7% 55.7% 23.2% 14.5% 毛利率（%） 30.4% 32.1% 33.4% 33.5% ROE（%） 14.3% 18.1% 18.2% 17.3% 每股收益（元） 1.71 2.60 3.20 3.66 P/E 22.08 18.81 15.27 13.34 P/B 3.15 3.40 2.78 2.30 EV/EBITDA 11.63 10.34 8.28 6.99 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1服务+资源双轮驱动，布局海外潜力可期5 1.1矿服业务起家，布局资源开发5 1.2利润持续增长，管理费率优化7 2构筑一体化矿服能力，海外合作逐步深化10 3自有持续放量，带动盈利增长12 4盈利预测和估值探讨13 风险提示：15 财务报表与盈利预测16 图表目录 图表1公司发展历程（1997-2011年）5 图表2公司发展历程（2011年至今）6 图表3公司股权结构图6 图表4公司核心高管7 图表5公司营收及增速8 图表6公司归母净利润及增速8 图表7公司主营业务收入占比8 图表8公司境内外营业收入占比8 图表9公司销售毛利率9 图表10公司销售净利率9 图表11公司销售费用率9 图表12公司管理费用率9 图表13公司研发费用率10 图表14公司财务费用率10 图表15公司矿服业务收入10 图表16公司矿服业务毛利率10 图表17公司2023年矿服项目数量及金额11 图表18公司矿服业务量11 图表19金诚信海外典型在建项目11 图表20公司2023年矿服各板块收入占比12 图表21公司矿服业务毛利率12 图表22公司矿山资源量情况13 图表23公司收入预测14 图表24公司近�年PE-TTM14 1服务+资源双轮驱动，布局海外潜力可期 1.1矿服业务起家，布局资源开发 立足矿山开发服务，拓展自有资源开发业务。金诚信是一家集有色金属矿山、黑色金属矿山和化工矿山工程建设、矿山运营管理、矿山设计与技术研发等业务为一体的专业性管理服务企业，是行业内专注度最高的矿山开发服务企业之一。公司2000年开始承接我国海外第一个大型有色金属项目，随后进军国内西南市场，2005年获得对外工程承包许可后，实现海内外项目共同发展；2017年开始生产井下矿多功能服务车，正式进军矿山设备制造领域；2019年收购贵州两岔河矿业，开拓矿山 资源开发业务。公司先后承担40多个境内外矿山矿服项目，同时加持新业务，盈利涨势强劲。 图表1公司发展历程（1997-2011年） 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表2公司发展历程（2011年至今） 资料来源：公司官网，华安证券研究所 股权集中，管理架构稳定。公司第一大股东金诚信集团持有公司39.26%的股份。金诚信集团约95%的股份由�氏家族控制，家族信托模式下公司的股权和管理结构 稳定且集中。截至2023年年底，公司共有控股公司及全资子公司37家，广泛涵盖公司矿服矿销业务。 图表3公司股权结构图 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 图表4公司核心高管 姓名 职务 个人简历 �青海 董事长 历任金诚信审计监察部审计员、人力资源管理中心总经理、总裁助理、副总裁等职务。 �心宇 副董事长 历任中国有色金属建设股份有限公司伊朗锌厂项目经理、海外工程一部经理，伊朗阿拉克铝项目经理部项目经理等职务。 黄海根 总裁 曾任中条山集团篦子沟矿副矿长、胡家峪矿矿长、胡家峪矿业公司董事长、中条山集团北方铜业副总经理、铜矿峪矿党委副书记、矿长、正高级采矿工程师等职务 �慈成 常务副总裁 曾任金诚信矿业管理有限公司董事长、总经理，董事、副总经理 丁金刚 副总裁,总工程师 历任长沙有色冶金设计研究院采矿室副主任，工程管理部副部长；中铝国际南方工程公司总经理；长沙有色冶金设计研究院生产经营部部长，人力资源部部长等职务 刘风坤 副总裁 曾任金诚信金川项目部经理，会泽项目部经理，南方分公司副总经理，中南分公司总经理，竖井分公司总经理等职务；曾任金诚信人力资源管理中心总经理，总裁助理，海外事业部总经理，总裁助理兼塞尔维亚公司总经理 叶平先 副总裁 历任工程公司总经理兼设计院院长、北京矿冶研究总院副总工程师，北京华懋利能技术总经理，北京中矿东方矿业公司总经理等职务 周根明 副总裁 历任金诚信苍山项目部项目经理，北京分公司副总经理，竖井分公司副总经理，公司安全生产调度管理中心总经理、总裁助理兼安全生产技术管理中心总经理等职务 �刚 副总裁 地质矿产高级工程师，国家注册安全工程师。曾任吉尔吉斯斯坦奥同克常务副总经理，洛阳坤宇矿业副总经理，塞尔维亚紫金矿业副总经理，金诚信总裁助理兼资源开发事业部总经理等职务 �友成 副总裁 于1997年12月至今历任金诚信集团有限公司项目经理、副总经理、董事 胡洲 副总裁,总经济师 历任金诚信开磷项目部经理、普朗项目部经理、南方分（子）公司总经理等职务，现任公司副总裁、两岔河矿业董事长。 孟竹宏 财务总监 曾任职于江苏淮安市清浦区审计局，天职国际会计师事务所项目经理，金诚信财务部副经理等职务 吴邦富 董事会秘书 曾担任安邦财产保险股份有限公司稽核部副总经理；历任金诚信证券法务部经理、董事会办公室主任、证券事务代表等职务 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 1.2利润持续增长，管理费率优化 铜精矿及磷矿逐步贡献业绩，境外矿服潜力可期。公司2023年营业收入及归母净利润分别为73.99/10.31亿元，同比分别+38.18%/69.12%；2024上半年营收及归母净利润分别为42.73/6.13亿元，同比分别+30.3%/52.3%，矿服收入稳健提升，业绩大幅增长主要来源于资源业务放量。从产品来看，矿服业务利润贡献占比高，2023年采矿运营管理及矿山工程建设分别实现营收44.81和19.87亿元，均达历史新高，且分别占总营收的60.56%和26.85%，增速显著。同时公司开拓新产品板块，新增加资源开发业务，24H1铜精矿及磷矿石销售实现营收8.61亿元，占总营收的20.16%，2023年全年贡献营收仅6.26亿元，预计后续随着矿山投产相关业务保持稳步增长。从地区来看，从2019年以来境外矿服营收占比持续升高，2023年占比 62.96%，达历史最高，境内矿服营收占比持续下降，境外矿服逐渐成为公司盈利主赛道。 图表5公司营收及增速图表6公司归母净利润及增速 营业收入亿元同比增长率(%，右轴) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019202020212022202324H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 归母净利润亿元同比增长率(%，右轴) 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022202324H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 图表7公司主营业务收入占比图表8公司境内外营业收入占比 其他业务矿山机械设备制造阴极铜、铜精矿及磷矿石销售矿山工程建设 采矿运营管理 8.46% 20.16% 26.85% 25.95% 49.91% .96 % .20%60.56 .53 .96% %62 34 .70% % 63 31 .10% 47 48 100% 80% 60% 40% 20% 0% 202020212022202324H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 境外矿服国内矿服 38.25%3 % 32.39% 49.69% 40.88% 59.75% 67.61% 5 % 5% 6 % 4% 0.25 0.31 9.12 1.75%62.96 7.04 2019202020212022202324H1 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 矿服需求释放，净利率稳步提升。公司充分把握海外矿服优势，资源开发新业务放量，利润率现稳步增长，2023年公司毛利率达30.35%，同比+3.51pcts，净利 率13.94%，同比+2.64pcts；2024年上半年毛利率/净利率分别为30.55%/14.45%，保持高位稳定运行。矿服订单稳定叠加