固收周报：浅析信用债折价兑付

核心观点与关键数据

• 提前偿还风险再现：本轮化债周期进入冲刺阶段，地方政府化债意愿增强，高成本融资减少，存量被置换，高票息债券成为兑付重心，提前兑付现象增多。截至2025年4月25日，年内拟提前兑付城投债70只，规模254亿元，涉及19个省份，其中湖南、重庆、四川位列前三。
• 评级与分布：提前兑付债券中，AA级和AA-级占比最高，分别为59%和59%，私募品种为主，二级市场流动性不足。
• 兑付方式与折价：多数案例选择面值兑付，少数提供补偿或净值补偿，但56%的案例兑付价格低于公告前净值，折价中位数平均低0.97元，近年来呈上行趋势。
• 通过率分析：折价兑付方案通过率整体保持在80%左右，2024年以来182起案例中，33%的案例折价幅度超2%，通过率达81.7%，主要因投资者结构差异，弱资质债券持有人以本地金融机构为主，议价能力强。
• 高溢价债券风险：存续城投债中仍有超5000只高溢价债券（净价高出面值2元以上），其中444只发行人已出现面值兑付先例，涉及规模3343亿元，中低等级、1-2年期及3年期以上为主，河南、重庆、四川样本较多。

研究结论

• 低利率环境下风险需重视：市场偏好票息资产，但高溢价债券折价兑付风险加大，尤其需关注存在高额溢价但已出现面值兑付先例的区域或主体。
• 短期防风险建议：信用债整体窄幅震荡，信用利差走扩，短期防风险必要性增强，建议布局抗风险资产，如流动性好的高等级资产或利差保护充足的中低等级中等久期资产。

风险提示

1. 信用债违约风险
2. 宏观环境超预期