2025年一季报点评：银保渠道增长亮眼，净利润波动不改长期韧性

中国太保2025年一季度业绩表现稳健，银保渠道增长亮眼，但净利润短期承压。公司一季度实现营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%，主要受资本市场波动导致公允价值变动损益减少影响。

寿险业务质态向好，长航二期“北极星计划”效果显著，新业务价值（NBV）同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%。产品结构持续优化，分红险占比提升至18.2%，有助于缓解低利率环境下的“利差损”风险。个险渠道核心人力保持稳健，一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力稳定，13个月新人留存率同比+4.8%。银保渠道关键指标全面向好，一季度规模保费同比+107.8%至257.22亿元，其中期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元。

财险业务坚持稳中求进，保费规模同比+1.0%至631.08亿元，保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元，综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct至97.4%，COR有望继续维持小幅优化趋势。

资产管理方面，债市和股市震荡导致一季度总投资收益率同比小幅承压，净投资收益率为0.8%，总投资收益率为1.0%，但整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增。

投资建议：公司寿险业务表现优异，NBV高增且个险渠道人力企稳，银保渠道持续发力，分红险占比提升优化产品结构，Q2有望延续负债端结构改善和NBV稳健增长。产险车险和非车险精细化运营推动COR持续优化，夯实承保盈利基础。维持“推荐”评级，预计2025-2027年EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为8X/6X/5X。风险提示包括政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。